中国建筑(601668)：信用减值/费用率增加致业绩承压 现金流和分红比例同比提升

事件：发布2024 年年报，公司实现营业收入2.19 万亿元，同比下降3.5%，归母净利润461.87 亿元，同比下降14.9%；单四季度，公司营业收入5606.07 亿元，同比下降5.67%，归母净利润64.84 亿元，同比下降38.89%。2024 年，公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利2.715 元(含税)，叠加2024 年中期向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税），2024 全年现金分红占归母净利润的24.29%（同比+3.47pct）。


　　收入业绩整体承压，Q4 营收降幅有所收窄。


　　2024 年，公司实现营业收入2.19 万亿元，同比下降3.5%，受房地产行业深度调整及公司房建业务结构优化等内外部影响，公司营收同比下滑，Q1-Q4 各季度公司营收增速分别为4.67%、1.16%、-13.62%、-5.67%，Q4 公司营收降幅有所收窄。公司各业务营收及增速分别为：房建1.32 万亿元（yoy-4.5%）、基建5509 亿元（yoy-1.0%）、房地产开发与投资3062 亿元（yoy-0.8%）、勘察设计108亿元（yoy-7.9%）。2024 年，公司归母净利润461.87 亿元，同比下降14.9%，归母业绩增速下滑幅度大于营收增速主要系费用率增加和计提减值增加所致。


　　毛利率同比提升，现金流大幅改善。


　　2024 年，公司销售毛利率为9.86%（同比+0.03pct），房建和基建施工业务毛利率均有所提升。各业务毛利率分别为：房建7.4%（同比+0.1pct）、基建10.0%（同比+0.2pct）、房地产开发与投资17.3%（同比-0.9pct）、勘察设计21%（同比-0.3pct）。2024 年，公司期间费用率4.95%（同比+0.24pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/+0.06pct/0.07pct/+0.05pct，其中公司销售费用同比增长14.4%，主要系地产业务加大广告投入，支付的广告费/业务宣传费/业务费/销售佣金等有所增长。2024 年，公司计提资产+信用减值约200.904 亿元，同比增加57.88 亿元。在费用率增加和减值增加影响下，公司销售净利率2.87%（同比-0.38pct）。2024 年，公司经营性现金流净流入157.74 亿元，同比增加43%，其中Q4 经营性净现金流927.83 亿元（yoy+238.85%），主要由于公司积极采取有效措施加强现金流管控所致。


　　房建业务结构持续优化，基建/境外新签合同增速亮眼。2024年，公司新签合同4.50 万亿元，同比增长4.1%，其中境外新签合同2213 亿元，同比增长19.0%。2024 年，公司房建新签合同2.65 万亿元（yoy-1.4%），其中工业厂房/教育设施新签合同分别增长16.0%/4.2%，房建业务结构持续优化；2024 年，公司基建业务再获市场突破，新签合同1.41 万亿元（yoy+21.1%），其中能源工程/ 水务及环保/ 水利水运新签合同分别同比增长85.6%/76.3%/8.6%。公司为全球建筑工程龙头企业，房建工程业务结构持续调整，合同质量稳步提升，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域新签合同额合计占比提升至65.6%。


　　基建业务抢抓细分领域发展机遇，市场竞争力不断增强，能源工程、水务及环保、水利水运等领域保持快速增长，新签合同额合计占比提升至53.7%。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为22855.7 亿元、23815.6 亿元和24720.6 亿元，分别同比增长4.5%、4.2%、3.8%，归母净利润分别为485.4 亿元、508.8 亿元和530.1 亿元，分别同比增长5.10%、4.83%和4.17%，动态PE 分别为4.7、4.4、4.3 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价6.49 元，对应2025 年PE 为5.5 倍。


　　风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

□.董.文.静./.陈.依.凡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司