明月镜片(301101)：盈利水平持续提升 AI眼镜布局启新程

2024 年&1Q25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 年&1Q25 业绩：2024 年实现收入7.70 亿元，同增2.88%，归母净利润1.77 亿元，同增12.21%，扣非归母净利润1.52 亿元，同增11.67%。1Q25 收入1.97 亿元，同增2.63%，归母净利润0.47亿元，同增11.7%，扣非归母净利润0.42 亿元，同增19.49%。业绩基本符合我们预期。


　　分季度来看，公司1-4Q24 分别实现收入1.92/1.93/1.98/1.87 亿元，同比+11.93%/-0.72%/+0.64%/+0.66%，归母净利润0.42/0.47/0.48/0.40 亿元，同比+20.42%/+3.74%/+13.57%/+13.26%。


　　发展趋势


　　1、离焦镜业务持续高增。分产品：2024 年镜片/原料收入为6.34/0.68 亿元，同比+6.50%/-25.22%；毛利率63.37%/24.49%；同比+1.29/-1.91ppt。轻松控系列产品2024 年销售额达1.64 亿元，同比增长22.7%，剔除Pro 产品升级回收影响后同增29.5%。三大明星产品占比同增2.3ppt至54.6%，其中PMC 超亮系列产品收入同增46%，带动业务结构持续优化。1Q25 离焦镜销售额同比增长22%至0.5 亿元，保持良好增长势头。


　　2、产品结构持续优化，盈利能力持续提升。产品结构优化下，公司24 年毛利率同比+0.98ppt 至58.56%。费用端来看，公司2024 年期间费用率33.99%，同比+0.09ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.31%/11.13%/4.54%/0.01%，同比-1.38ppt/+0.6ppt/+0.8ppt/+0.07ppt。


　　2024 年净利率为22.95%，同比+1.91ppt。


　　3、积极卡位智能眼镜赛道，技术协同与渠道整合打开第二成长曲线。公司正与头部消费电子品牌洽谈合作，针对智能眼镜产品在验光适配、个性化定制及渠道下沉的痛点，公司能够提供覆盖配件制造、镜片定制化开发到终端服务的全链条 解决方案，强化供应链整合能力以提升价值链话语权。渠道端创新"中央仓+零库存"运营体系，依托集中化加工装配与实时技术支持，实现库存风险管控与渠道效率双提升。基于传统光学镜片制造的核心优势，我们认为公司有望将技术和渠道协同势能转化为AI 眼镜业务的新增长引擎。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年盈利预测基本不变，当前股价对应2025/2026 年42/36 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司积极布局智能眼镜赛道，我们上调目标价22%至50 元，对应2025/2026 年44/38 倍P/E，较当前股价有7%上涨空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新产品低于预期，离焦镜渗透率提升低于预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司