蓝思科技(300433)：平台化布局强化成长韧性 全球化布局不惧关税冲击

事件:2025 年第一季度,公司实现营业收入170.63 亿元,同比增长10.10%,归母净利润4.29 亿元,同比增长38.71%,扣非归母净利润3.78 亿元,同比增长60.99%。


平台化布局强化成长韧性,全球化布局不惧关税冲击主营业务智能手机与电脑类业务的增加,推动公司单季度收入同比成长,一季度,在国补背景条件下,虽然iPhone 的销售仍可圈可点,但一定程度影响了上游供应链的预期,蓝思科技高于营收的利润增速,从整体行业维度来看已然是相当优异的一季度表现,再次佐证全产业的垂直整合以及平台化布局,对公司的成长韧性的强化,在智能手机与电脑领域,公司整机组装能力获得更多大客户的认可和信赖,导入了新品类和新项目,其他智能终端方面,公司凭借整机开发、精密制造和自动化整机组装能力,在短时间内帮助客户实现产品从概念构想到大规模量产,叠加产能的全球化布局,即使面对关税的短期冲击,在AI 智能终端时代来临之际,公司仍有望展现出超行业维度的成长潜力,我们认为二季度以及全年公司的优势及优异的经营表现仍有望延续。


AI 智能终端时代来临,折叠屏方兴未艾,蓝思强化布局随着AI 大模型在端侧的加速应用,智能手机、笔记本电脑正迎来新一轮的快速成长,据IDC 预测,2025 年生成式AI 手机出货量有望达到4.2 亿部,同比增长82.7%,AI 智能终端将对产品设计、硬件性能提出更高要求,需要进行硬件空间结构优化、结构件材料和工艺升级,这会推动产业链价值提升。此外,折叠屏市场正快速成长,2024 年多款折叠屏新品被推向市场,在厚度、重量、价格等方面实现了优化,更是向着三屏演进,据IDC 统计,2024 年中国折叠屏出货量约为917 万台,同比增长30.8%。不管是AI 智能终端中升级的外观结构件,亦或是折叠屏搭载的UTG,价值量的提升显而易见,但生产制备难度进一步加大,这对供应商的能力提出更高要求,其所需使用的“产能”明确增加。在玻璃、蓝宝石、陶瓷、精密金属加工方面,蓝思科技已实现全领域覆盖,具备大量核心专利,引领行业技术的不断迭代与升级。近年来,公司积极布局上游相关的原辅材料、专用设备、系统集成等,进行成本、效率、良率的优化。


新兴终端产业化加速,平台化布局优势突显 当下,以具身智能机器人、AI 眼镜、智慧零售和TGV 玻璃基板为代表的新兴智能终端市场正迎来一轮产业化变革,尤其是具身智能机器人领域,产业化正不断加速,关节模组、灵巧手、躯干等核心载体,其生产制备的技术壁垒高、工艺复杂度大,需专业供应商协助整机厂商进行生产,通过高精度结构件的模块化生产,降低整机成本,提升供应链效率,推动行业向标准化、模块化演进,蓝思科技正与智元等国内外具身智能机器人公司展开合作。优秀企业有望依托专业化生产经验与规模化制造能力,为客户提供从零部件到整机的一站式解决方案,充分受益新兴终端市场的爆发。


盈利预测及投资建议:预计2025-2027 年营业收入分别为950.01 亿、1210.01 亿和1395.02 亿元,对应归母净利润分别为:50.53 亿、64.27 亿、74.23 亿,当下市值对应估值分别为18.77、14.75、12.77 倍,维持公司“买入”评级。


风险提示:1、受制于全球经济复苏缓慢,智能手机景气度回暖不及预期;2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期;3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司