美好医疗(301363)：呼吸机组件恢复 血糖等新产品进入收获阶段

事件：公司发布2024 年年报，2024 全年实现营业收入15.94 亿元，同比增长19.19%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长16.11%；实现扣非归母净利润3.50 亿元，同比增长20.37%。


　　分季度看，2024 年单四季度公司实现营业收入4.38 亿元，同比增长48.71%；归母净利润1.06 亿元，同比增长700.71%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长725.79%。


　　呼吸治疗业务库存消化完毕恢复高增，同时叠加同期低基数效应，公司单季度业绩迎来强劲增长。


　　从盈利能力角度分析，2024 年公司销售费用率2.83%，同比提升0.45pp，管理费用率6.76%，同比下降0.81pp，研发费用率8.82%，同比下降0.18pp，财务费用率-3.07%，同比增长0.83pp，期间费用率整体保持稳定，主要得益于公司持续推进精细化管理。


　　2024 年公司毛利率42.08%，同比提升0.89pp，净利率22.82%，同比下降0.60pp，这保持相对稳定。


　　库存消化完备基石业务恢复常态增速，血糖、心血管等新品进入收获期。基石业务方面，2024 年公司家用呼吸机组件业务收入10.89 亿元，同比增长25.58%，人工植入耳蜗组件收入1.35 亿元，同比增长18.74%，公司与相关下游客户实现深度绑定，在产品设计、量产转换等方面形成长期战略伙伴关系，伴随呼吸机等库存的消化出清以及新产品、新工艺的持续迭代，下游需求快速恢复，我们预计相关业务有望延续良好增长趋势。新业务方面，2024 年公司家用及消费电子组件业务收入1.67 亿元，同比增长10.91%，其他医疗产品组件收入1.03 亿元，同比增长21.08%。公司着眼长期发展战略，积极布局血糖管理、心血管、体外诊断等多个市场容量大、技术门槛高、增长潜力大的细分领域赛道，加速构筑第二、第三价值增长曲线，在血糖管理领域，公司为国际客户定制的胰岛素注射笔已经量产，定制的CGM 组件开始准备交付；在心血管领域，公司精选节律管理、结构性心脏病、电生理等细分市场开展技术攻关，取得有效突破；在体外诊断领域，公司的微流控芯片、检测类耗材、仪器精密组件等方面已积累丰富的研发成果，并实现多款产品的小批量交付验证。伴随更多战略核心赛道的发掘耕耘，我们预计公司中长期有望持续保持高增趋势。


　　海外产能进一步扩张，全球化交付能力持续他。2024 年公司在大亚湾建设的美好医疗园以及马来二期厂房均已全部正式投产，同时为进一步满足多元海外客户的订单需求，公司正在加速筹建马来三期产业基地，建筑面积近10.8 万平方米，预期将在2025年底前投入使用，马来三期产业基地建成后将进一步提升公司的海外交付能力，为公司未来海外业务的拓展和增长提供更强有力的支撑。


　　3 年激励复合增速不低于27%，充分彰显长期战略信心。为实现公司股东与全体员工利益的深度绑定，激发团队活力效能，公司发布2025 年股权激励计划，拟授予304名核心员工合计500 万股，占公司总股本的1.23%，激励考核目标值为以2023 年收入或利润为基数，2025-2027 年收入或利润增速分别不低于56.25%、95.31%、144.14%，对应3 年收入、利润复合增速不低于27%和28%，触发值则对应收入或利润复合增速不低于20%、21%，激励计划发布为公司未来中长期业绩增长提供有力保障。


　　盈利预测与投资建议：根据公司公告，预计血糖管理等新业务有望快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖，预计公司2025-2027 年有望实现营业收入20.36、25.63、31.99 亿元（调整前25-26 年21.24、27.07 亿元），同比增长28%、26%、25%，预计2025-2027 有望实现归母净利润4.71、6.00、7.61 亿元（调整前25-26年4.94、6.33 亿元），同比增长29%、27%、27%。公司当前股价对应2025-2027年22、17、14 倍PE，考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，单一大客户依赖的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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