华致酒行(300755)：业绩短期承压 期待改革成效

2025 年4 月17 日，华致酒行发布2024 年年报。


投资要点


业绩表现承压，费用整体优化


收入小幅下滑，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为94.64/0.44 亿元，分别同比-6%/-81%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为16.33/-1.23 亿元，总营收同比-13%，2023Q4 归母净利润为0.04 亿元。盈利能力略下滑，费用优化成效较好。2024 年毛利率/净利率分别为9%/0.5%，分别同比-1.7/-1.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为4%/-8%，分别同比 -5.5/-7.9pcts。2024 年销售/管理费用率分别为5%/2%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4 分别同比 -1.8/-0.1pcts。经营净现金流出同比下降致净额增长，销售回款整体稳健。2024 年经营净现金流/ 销售回款分别为4.36/106.16 亿元，分别同比 +54%/-5%。2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为8.29/21.43 亿元，2023Q4 经营净现金流为-1.06 亿元，销售回款同比-18%。截至2024 年年末，公司合同负债4.19 亿元（环比+2.80 亿元）。


行业整体处于调整期，看好供应链平台建设


2024 年白酒/葡萄酒营收分别为87.60/4.20 亿元，分别同比-6.77%/-13.68%。白酒方面，2024 年销量/均价分别同比-2.05%/-4.81%，毛利率同比-1.91pcts 至7.33%。2024 年白酒行业需求整体承压，名酒产品价格下行，精品酒所在次高端价位带商务场景仍未恢复，对公司利润端影响较大。葡萄酒方面，2024 年销量/均价分别同比+1.32%/-3.13%，毛利率同比-8.06pcts 至25.23%。2024 年公司与奔富深化合作并获得多款红酒产品独家代理权，扩充品类覆盖更多价位段，推动销量增长。2024Q4 以来，公司主动调整变革内部架构与战略方向，以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，提升公司核心竞争力；同时梳理未来业务重心，做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作，将名酒产品纳入体系管理，做好门店与消费者服务。


电商发力快速增长，渠道改革期待成效


2024 年公司华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 电商营收分别29.03/13.71/10.26/9.13/20.92 亿元， 分别同比-9.19%/- 1.88%/-24.58%/-25.94%/+72.87%，华东与华南区域表现相对较好，同时电商方面依托春节节庆营销与平台策略调整，加大促销力度，收入快速增长。渠道方面，公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手，其中，华致酒行3.0 对合伙人质量要求更高，承载保真品牌形象与推广功能；华致名酒库应对渠道下沉与产品消费变化，以酒水超市和团购业态为主；华致优选适应未来即时零售布局，致力于区域内形成品牌势能。


盈利预测


我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.26/0.42/0.60 元，当前股价对应PE 分别为61/37/26 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司