安图生物(603658)：2025Q1业绩短期承压 关注公司业绩拐点到来

事件


　　公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告。2024 年实现营业收入44.71 亿元(yoy+0.62%)，归母净利润11.94 亿元(yoy-1.89%)，扣非净利润10.99 亿元(yoy-7.30%)，经营性现金流13.09 亿元(yoy-10.92%)。其中，2024Q4 实现营业收入10.91 亿元(yoy-9.16%)，归母净利润2.38 亿元(yoy-24.72%)，扣非净利润1.68 亿元(yoy-46.25%)。


　　2025Q1 实现营业收入9.96 亿元(yoy-8.56%)，归母净利润2.70 亿元(yoy-16.76%)，扣非净利润2.57 亿元(yoy-18.19%)，经营性现金流1.66 亿元(yoy-49.35%)。


　　事件点评


　　短期因素致阶段性承压，发光业务保持稳健增长


2024 年公司收入微增，利润小幅下降，主要受行业集采政策执行、试剂出厂价下调以及行业DRG 支付方式快速推广下检测量增速下降等因素影响。公司核心主业免疫诊断实现收入25.56 亿元，同比增长2.91%，收入占比约57%，毛利率80.67%，仍保持较高水平。2024 年，公司海外市场实现收入约2.84 亿元，同比增长36.25%，仍保持高速增长。


　　2025Q1 公司收入利润延续2024Q4 趋势，我们预计与2024Q4 多省市执行集采政策，以及年初诊疗量恢复不及预期相关。


　　研发费用投入持续，多元布局测序、分子、质谱等业务


2024 年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。2024 年公司研发投入为73,193.28 万元，占营业收入的16.37%。在持续研发高投入的基础上，公司相继取得了一系列创新成果。


　　公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获试剂产品注册（备案）证书144 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。同时，公司自身抗体检测系列一期已有33 项产品上市，覆盖了常见的六大疾病系列，包括抗核抗体谱、类风湿关节炎抗体谱、抗磷脂抗体谱、抗中性粒细胞胞浆抗体谱、自身免疫性肝病抗体谱、1 型糖尿病抗体谱等，全系产品均可搭配公司的全自动化学发光免疫分析仪使用，为用户提供更加快速、准确的检测结果。


　　公司全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列和AutoChem B800系列产品隆重上市，实现了公司在生化产品领域重大发展。公司全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T 系列全面推向市场，突破传统仪器的设计局限，缩减仪器体积和重量，有效解决了微生物实验室空间紧张的实际问题。公司在质谱检测技术平台取得新突破，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System 的获证，进一步丰富了公司的高端产品线。


　　在NGS 产品线业务的布局上，2024 年公司全资子公司思昆生物成功推出了Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500 三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS）产品，并在科研领域实现上市销售。此外，Sikun RapidGS 480 测序仪已顺利进入试产阶段，测序前处理产品也已完成验证，正在进行试制。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 收入有望分别实现45.01 亿元、49.75 亿元和55.31 亿元（2025-2026 年前值预测为53.08 亿元和60.70 亿元），同比增长分别约0.7%、10.5%和11.2%，2025-2027 年归母净利润分别实现12.20 亿元、14.03 亿元和16.17 亿元（2025-2026 年前值预测16.30 亿元和19.70 亿元），同比增长分别约2.2%、14.9%和15.3%。


　　2025-2027 年的EPS 分别为2.14 元、2.45 元和2.83 元，对应PE 估值分别为20x、17x 和15x。公司短期内受行业政策影响业绩承压，但公司业务布局广泛，综合优势显著，2026-2027 年分子、测序等业务贡献利润弹性较大，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　高速机装机进展不及预期风险。


　　行业竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司