怡和嘉业(301367)：美国呼吸机市场恢复稳态 25年有望恢复性高增

投资要点：


　　事件：公司披露2024 年年报，2024 年实现收入8.43 亿元（同比-24.85%），归母净利润1.55 亿元（同比-47.74%），扣非归母净利润0.92 亿（同比-61.7%）。2024Q4 实现收入2.41 亿元（同比+36.3%），归母净利润0.30 亿（同比+12.64%），扣非归母净利润0.07 亿（同比-40.2%）。


　　美国呼吸机市场逐步回归稳态+关税担忧消除，25 年有望修复性高增：


　　美国呼吸机市场逐步回归稳态，2024 年第三季度营业收入较第二季度环比增长15.70%，经营拐点确立。24 年Q4 继续延续环比正增长态势，25 年随后续订单恢复公司业绩有望逐季度持续改善。同时，公司已于2025 年3 月31 日明确公告美国加征关税对公司在美国地区的收入、净利润、毛利率等核心指标基本无影响。我们认为，公司受美国呼吸机市场去库存影响24 年业绩已触底，25 年随市场需求端复苏，业绩有望修复性高增。


　　耗材占比提升，毛利率延续提升趋势：24 年家用呼吸机诊疗业务收入5.27 亿元，占比62.52%，耗材类业务收入2.84 亿元，占比33.72%，耗材占比稳步提升，带动24 年全年毛利率提升至48.34%。


　　参股公司德达兴合作客户包括强脑科技，未来脑机接口领域潜在合作可期。德达兴驱动是国内领先的精密电机及微特电机产品与解决方案提供商，公司直接持有14.28%股权，同时公司与北京丰誉私募基金管理有限公司共同投资设立的私募基金持股4.76%。德达兴在AI 及机器人领域的主要客户有强脑科技、因时、达闼等。非侵入式脑机接口技术与公司呼吸机、睡眠仪在场景上具有适配性，公司近期已与强脑科技进行过沟通交流，脑机接口领域潜在合作可期。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司年报各产品拆分情况，我们调整利润端盈利预测，我们预计公司2025-2027 年收入增速分别为31%、25%、24%（前值为26%、24%、-），归母净利润增速分别为38%、43%、30%（前值为35%、33%、-），考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业，在美国市场市占率领先，布局全球呼吸机广阔市场，享有较大的收入天花板，业绩拐点持续兑现，赋予公司一定估值溢价。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；客户集中度高风险

□.陈.铁.林./.王.艳./.黄.冠.群    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司