华测检测(300012)：Q4扣非业绩高增53% 盈利质量持续提升

Q4 营收业绩增长提速，全年增速符合预期；25Q1 扣非业绩维持较快增长。2024年公司实现营收60.8 亿，同增8.6%；实现归母净利润9.2 亿，同增1.2%；扣非归母净利润同增10%，增速显著快于归母业绩，主要因非经项目中政府补助/公允价值变动损益较同期分别减少0.4/0.3 亿。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收12/16/16/17 亿，同增7%/11%/5%/11%；实现归母净利润1.3/3.0/3.1/1.7亿，同比-8%/+7%/-1%/+3%（扣非业绩同比-4%/+8%/+1%/+53%），Q4 扣非业绩增长显著提速，主要得益于：1）公司持续推进实验室精益项目，强化精益管理，提升资源配置及业务流程效率，单季毛利率大幅提升4pct。2）单季期间费率同比降低1.8pct。2025Q1 公司实现营业收入13 亿，同增8%；归母净利润1.4亿，同增3%；扣非业绩同增11%，维持较快增长。


　　主业盈利稳健增长，综合毛利率显著提升。1）生命科学：全年实现营收28.4 亿（同增14%）、毛利率50.4%（同比+2.5pct），营收盈利均实现较快增长，主要得益于环境领域土壤三普顺利实施，叠加食农检测持续提升运营效率，夯实政府业务优势的同时加快开拓宠物食品、保健品等快增产品线。2）工业测试：深化转型升级，基于数字化、智能化趋势开发工业功能安全评估服务，板块全年实现营收12亿（同增10%）、毛利率45.3%（同比+1.7pct）。3）贸易保障：近年来持续完善绿色环保、半导体、新能源等新兴领域布局，收入稳健增长，同时深度优化渠道布局、多策并举提升实验室效率，全年实现营收7.6 亿（同增9%）、毛利率71.2%（同比+6.6pct）。4）消费品测试：实现营收9.9 亿（同增0.9%）、毛利率43.5%（同比-1.2pct），轻工纺织、新能源车检业务稳健增长，芯片检测（蔚思博）仍处转型投资期，FA/MA 能力建设投入增加，盈利仍待修复。5）医药医学：实现营收2.9 亿（同比-15%）、毛利率20.4%（同比-19pct），板块受阶段性外部环境影响短期承压，新布局的医疗器械、药学CMC 表现较优。2024 全年综合毛利率49.5%，同比大幅提升1.4pct；25Q1 延续增长态势，同比+1pct。


　　经营现金流持续优异，资本开支强度维持平稳、结构优化。2024 全年公司经营现金流净流入10.6 亿，同比基本持平，净现比115%；Q4 单季净流入7.9 亿，同比增加0.7 亿，回款逐季改善，现金流表现优异。全年资本开支6.9 亿，占营业收入比11%，较上年基本持平，结构上围绕“123 战略”进行合理配置：传统优势业务（“1”）保持稳健经营；具备一定规模的新项目（“2”）加大资源投入；各事业部产品线的培育项目（“3”）积极探索新领域、新技术，逐步培育为“2”类业务。


　　加快布局AI 技术应用，落地多项战略并购。1）数字化转型：组建专业AI 创新团队，重点布局人工智能、深度学习等前沿技术，以业务和实验室实际需求为导向，推进AI 技术在公司不同场景应用，截至2024 年底已收集和推进15 项AI 技术应用试点，后续将大力拓展AI 缺陷检测、异常检测、检测需求智能识别、智能排程调度优化等应用场景。2）外延并购：2024 年公司持续推进收并购进程，布局多个新兴赛道，包括希腊NAIAS 100%股权（全球航运绿色能源检测服务）、香港大华亚太100%股权（全球电子材料及PCB 检测）、常州红海70%股权（电动自行车检测）等，国际化与新兴领域布局持续深化。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.96/10.84/11.71 亿，同比增长8.2%/8.8%/8.1%，EPS 分别为0.59/0.64/0.70 元/股，当前股价对应PE分别为19/17/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、并购整合不及预期风险、公信力受损风险等。

□.何.亚.轩./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司