平安银行(000001)：经营地基显著夯实

投资要点


　　平安银行2025Q1 核心营收改善、负债量价双优、不良生成下行，显示当前平安银行的经营地基已显著夯实。


　　数据概览


　　平安银行2025Q1 营收同比下降13.1%，降幅较24A 扩大2.1pc；利润同比下降5.6%，降幅较24A 扩大1.4pc。2025Q1 末不良率1.06%，持平于24A 末水平；2025Q1 末拨备覆盖率237%，较24A 末下降14pc。


　　盈利地基夯实——核心营收改善


　　2025Q1 营收同比下降13.1%，降幅较24A 扩大2.1pc，主要归因受市场扰动，其他非息收入由24A 的同比高增68.7%，转为25Q1 同比负增32.7%，大幅拖累盈利。值得注意的是，平安银行25Q1 核心营收降幅已显著改善，盈利动能改善趋势延续。①利息净收入同比下降9.4%，降幅较24A 显著改善11.4pc，得益于息差环比回升。25Q1 息差（日均，下同）环比24Q4 回升14bp 至1.83%，主要归因Q4 一次性扰动因素消退后，25Q1 零售贷款利率环比回升30bp 至5.17%。②中收同比下降8.2%，降幅较24A的18.1%显著改善。其中，财富中收重拾增长。25Q1财富中收同比增长12.5%，其中代理保险同比增长39%，代理理财同比增长16%，代理基金同比增长6%，主要的财富细项收入均实现了正增长。


　　展望未来，随着业务调整逐步完成，平安银行核心营收的增长动能有望继续改善，盈利地基夯实。


　　客户地基夯实——负债量价双优


　　平安银行25Q1 负债成本率环比24Q4 下降13bp，主要得益于各类负债的价格下行、低成本负债的占比上升，显示出客户基础夯实，为后续业务恢复增长打好地基。①价格来看，活期存款、定期存款、发行债券、同业负债利率分别下降5bp、8bp、12bp、31bp；②结构来看，活期存款日均余额环比高增4.8%，而存款、付息负债环比分别增长0.7%，0.1%，低成本负债的占比上升。


　　风险地基夯实——生成显著改善


　　存量指标稳中向好，平安银行25Q1 末不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降15bp、微升1bp 至1.06%、1.78%、1.53%。


　　生成指标显著改善，平安银行25Q1 末TTM 不良生成率、真实不良生成率、逾期生成率环比分别-9bp、-27bp、-7bp，真实不良生成水平已收敛到2021 年前水平，风险地基显著改善，为后续利润降幅的收敛奠定基础。


　　盈利预测与估值


　　预计平安银行2025-2027 年归母净利润同比-1.79%/2.29%/5.22%，对应BPS23.07/24.61/26.25 元。现价对应PB 0.48/0.45/0.43 倍。维持目标价14.00 元/股，对应2025 年0.61x PB，现价空间25%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司