平安银行(000001)：转型仍在途 等待再出发

平安银行披露2025 年一季报。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-13.05%、-12.92%、-5.60%，增速分别较24A 变动-2.12pct、-2.10pct、-1.41pct，业绩增速有所回落。累计业绩驱动上，拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差、其他非息收入对业绩形成拖累。


　　核心观点：


　　（1）规模低速扩张，资产调整持续。资产端，25Q1 末公司总生息资产同比增长0.17%，增速较24Q4 末环比回升0.26pct，生息资产规模延续低速扩张，其中贷款同比增长-2.02%，增速环比回落，主要是个人贷款规模继续压降，25Q1个人消费贷、个人经营贷、信用卡规模均有所下降，个人住房贷款规模继续正增长，公司顺应外部经营环境变化，零售贷款业务结构仍在优化中；对公贷款增长相对稳健。另外，25Q1 投资类资产规模压降，考虑到Q1 长债利率调整，公司公允价值变动损益大幅负增长，交易户或做了卖出止损操作，TPL 规模压降较多，同时配置户规模有所回落，预计配置户兑现了一部分浮盈，支撑业绩增长；同业资产保持高增。负增端，25Q1 计息负债同比增长-0.09%，主要是同业存单规模压降，存款增长有所修复，25Q1 末同比增长6.19%，增速环比回升2.32pct。


　　（2）单季度息差环比回升。25Q1 净息差1.83%，据公司年报披露，环比24Q4单季度净息差回升13bp，其中25Q1 生息资产收益率环比24Q4 继续回落4bp，主要是金融投资收益率环比下降34bp，但得益于25Q1 贷款收益率环比有所回升，总体资产收益率降幅同比小于去年同期。同时，25Q1 计息负债成本率环比24Q4 改善13bp，其中存款成本率改善10bp，带动公司单季度净息差环比回升。


　　（3）资产质量边际改善。25Q1 末，公司不良率1.06%，环比持平，其中个人贷款不良率1.32%，环比改善7bp，信用卡不良率改善较多；对公贷款不良率0.88%，环比上行9bp。从前瞻指标来看，25Q1 末公司关注率、逾期率分别为1.78%、1.53%，环比24Q4 末进一步下降15bp、28bp，测算不良新生成率环比下降31bp，各项前瞻性指标均有所改善。25Q1 末拨备覆盖率236.53%，环比回落14.18pct，总体风险抵补能力仍夯实。


　　（4）非息收入增长承压。25Q1 非息收入同比下降19.78%，其中手续费及佣金净收入虽同比下降8.19%，但财富管理类手续费收入同比增长12.5%，随着经济修复，资本市场活跃度提升，公司财富管理业务收入重回较高增速。公司25Q1 其他非息收入同比下降32.71%，主要受公允价值变动损益拖累，一方面去年基数偏高；另一方面今年Q1 长债利率调整，公司金融投资中交易户占比较高，受债市波动影响更大。


　　投资建议：当前平安银行仍处转型阵痛期，零售资产规模的压降虽影响当期业绩，但风险偏好的调整也有助于为中长期业务健康发展筑牢基本盘，柳暗花明后基本面反转可期。目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，分红持续性有保障，24 年分红率27%，最新收盘价对应动态股息率5.4%，配置价值仍在。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司