平安银行(000001)：息差降幅大幅收窄 不良生成率延续下降趋势

事件：平安银行披露2025 年一季报，2025 年一季度实现营收337 亿元，同比下降13.05%，归母净利润141 亿元，同比下降5.60%。2025Q1 末不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、236.53%，较上季度末分别持平、下降14pc。


　　1、业绩：息差降幅明显收窄，财富管理收入实现正增长2025 年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60%，分别较24A 降幅扩大2.1pc、降幅扩大1.4pc，营收增速下降主要源于上年其他非息收入高基数，而净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄均对营收形成正向贡献，具体来看：


　　1）利息净收入：同比下降9.42%，较24A 降幅收窄11pc，25Q1 净息差为1.83%，较24A 下降4bps（（年年同下下降37bps），息差降幅大幅收窄，主要得益于存款成本明显改善。


　　A、资产端：生息资产、贷款收益率分别为3.62%、4.15%，分别较24A下降35bps、下降39bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降36bps、下降39bps 至3.20%、5.17%，贷款收益率下降或主要源于LPR 重定价及存量按揭利率调整的影响持续释放，此外受公司主动压降零售高风险资产等因素影响，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（34.5%，日均余额口径）环比下降2.1pc，资产收益率整体延续下降趋势。


　　B、负债端：计息负债、存款成本率分别为1.84%、1.81%，分别较24A下降30bps、下降26bps，其中企业存款、个人存款分别下降28bps、下降22bps 至1.73%、1.96%，或主要受益于存款到下重定价红利逐渐释放，以及公司加强高成本存款产品管控，促进低成本存款沉淀，持续优化存款结构和成本，活下存款在总存款中的占比较24A 提升1.1pc 至33.4%（日均余额口径）。


　　2）手续费及佣金净收入：同比下降8.19%，较24A 降幅收窄10pc，或主要源于财富管理手续费增长贡献，25Q1 财富管理手续费同比增长12.5%，其中代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5%。


　　3）其他非息收入：同比下降32.71%，较24A 增速下降101pc，其中投资收益同比增长43.98%，而公允价值变动损益净减少31 亿元，或主要由于今年一季度债市波动加大。


　　2、资产质量：个人贷款不良率延续下降趋势，不良生成压力同比减轻1）25Q1 不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50%，分别较上季度下降14pc、下降16bps。不良拆分来看：


　　A、企业贷款不良率（0.88%）较24Q4 提升9bps，企业不良贷款余额增加19 亿元，主要源于房地产不良率（2.25%）提升46bps。


　　B、个人贷款不良率（1.32%）较24Q4 下降7bps，个人不良贷款余额减少17 亿元，主要源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps。


　　2）25Q1 不良生成率为2.05%，同比下降13bps，核销转出规模171 亿元（24Q1 为177 亿元），收回不良资产总额94 亿元（24Q1 为86 亿元），其中收回已核销不良贷款36 亿元（24Q1 为59 亿元）。25Q1 信用成本为0.90%（年化），同比下降22bps。


　　3、资产负债：抵押类贷款持续提升


　　1）资产：25Q1 末资产、贷款总额分别为5.78 万亿元、3.41 万亿元，分别同比增长0.85%、下降2.02%。25Q1 单季度来看，贷款净增加376 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加744 亿元、减少381 亿元，主要受市场变化、公司主动调整资产结构等因素的影响，信用卡、消费贷、经营贷分别减少344 亿元、153 亿元、18 亿元，而个人住房贷款增长较好（+133 亿元），而企业贷款增长较好，主要得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度，25Q1 三大新兴行业贷款新发放739.56 亿元。


　　公司持续推动零售业务提质增效，主动压降高风险资产，提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比，25Q1 末高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc 至64.7%，为中长下业务健康发展筑牢基本盘。


　　2）负债：25Q1 末存款总额为3.67 万亿元，同比增长6.22%。25Q1 单季度来看，存款净增1334 亿元，主要由公司存款贡献（+897 亿元）。


　　3）房地产业务：25Q1 表内对公房地产业务敞口2677 亿元，较上年末减少56 亿元，其中开发贷751 亿元，较上年末继续减少15 亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1634 亿元，较上年末减少52 亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292 亿元，较上年末增加11 亿元。此外，不承担信用风险的涉房业务敞口719 亿元，较上年末下降40亿元，其中合作机构管理代销信托及基金325 亿元，较上年末下降1 亿元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394 亿元，较上年末下降38 亿元。


　　4、业务：私行客户数增长较快


　　1）零售方面，25Q1 零售客户达到1.26 亿户，同比增长0.2%，AUM 同比增长4.0%至4.25 万亿，私行客户数同比增长7.9%至9.86 万户，私行AUM 同比增长3.7%至1.99 万亿。


　　2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3786 亿元，对个人存款贡献度达28.4%，贡献度进一步提升。


　　投资建议：短下来看，受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长下发展打下坚实基础。公司当前股息率为5.33%，2025 年对应的PB 仅为0.47x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预下；资产质量进一步恶化。

□.马.婷.婷./.陈.惠.琴    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司