先惠技术(688155)2024年报点评：降本增效成果显现 海外订单快速放量

事件:


　　2025 年4 月18 日，先惠技术发布2024 年年报。


　　2024 年：公司实现营收24.64 亿元，同比+0.64%；归母净利润2.33 亿元，同比+458%。


　　2024Q4：公司实现营收6.21 亿元，同比-8.57%；归母净利润0.35 亿元，同比+147%；经营活动净现金流3.23 亿元，创下历史新高。


　　投资要点:


　　降本增效成果显现，2024Q4 盈利能力短期承压不改总体向好趋势。


　　盈利能力方面，2024 年公司毛利率为25.25%，同比+0.15pct；期间费用率为13%，同比-3.2pct，控费能力持续增强；销售净利率12.74%，同比+7.58pct，净利率显著改善还得益于公司2024 年收回前期货款而转回较多减值准备。单2024Q4 看，公司毛利率19.48%，同比-7.36pct，环比-5.83pct；销售净利率5.67%，同比+0.86pct，环比-7.32pct。结合期间费用情况，我们认为公司2024Q4毛利率同环比下滑主要受会计准则变动影响，净利率被压制还受到管理费用率环比提升的影响。


　　装备与结构件两大业务盈利能力双双改善，海外业务快速放量。分业务看，1）装备：2024 年收入9.22 亿元，同比+5.71%；毛利率29.2%，同比+7.97%，主要系毛利率较高的海外业务收入占比提升。


　　2）动力电池结构件：2024 年收入15.10 亿元，同比-2.22%；毛利率22.14%，同比-2.25%；福建东恒净利润为1.98 亿元，同比+10%，净利率为12.6%，同比+1.2pct，通过与先惠技术装备业务的协同，盈利能力持续改善。分地区看，1）国内：2024 年收入19.85 亿元，同比-15%；毛利率23.69%，同比-0.12pct。2）海外：2024 年收入4.47 亿元，同比483%；海外收入占比同比提升15pct 达到18%；毛利率30%，同比+24pct，海外业务进入“从1 到10”的兑现阶段。


　　短期看，装备海外在手订单充足，2025-2026 年有望充分受益于宁德时代新一轮扩产；中长期看，海外业务持续发力，固态电池打开成长天花板。根据公司公开披露的日常经营合同，2024 年1 月20日至2025 年4 月12 日期间，公司累计取得约34 亿元订单（包含福建东恒），其中2024 年下半年以来，来自宁德时代的订单呈现加速增长趋势。截至2024 年末，公司合同负债为7.63 亿元，同比+114%，智能装备业务在手订单达30.3 亿元，其中海外订单占比68%，未来几年海外业务占比有望持续快速提升，业绩弹性充足。


　　中长期看，目前海外新能源汽车渗透率仍有较大提升空间，公司已在德国、匈牙利、美国、捷克等国家设立子公司或办事处，海外业务版图正加速拓展。新技术方面，2024 年7 月，公司与清陶能源围绕全固态电池核心设备达成战略性合作，期待后续研发和产业化进展突破。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为34/42/49 亿元， 归母净利润分别为3.45/4.64/5.82 亿元， 同比+55%/+34%/+25%，对应PE 分别为14/10/8X。公司短期业绩、订单均有支撑，中长期新市场、新技术带来充足成长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游新能源汽车渗透及动力电池扩产不及预期，固态电池等新技术研发及产业化不及预期，市场竞争加剧，客户集中度过高，关税政策变化等境外经营与贸易风险，汇率波动风险，业务扩张过快带来的经营管理风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司