平安银行(000001)：财富管理边际改善 零售资产质量向好

核心观点


规模增速放缓+其他非息拖累，平安银行1Q25 营收、利润继续承压。息差因4Q24 低基数季度环比改善。财富管理收入回到正增长，但其他非息大幅拖累营收。零售资产质量边际改善，而房地产风险继续暴露。展望全年，息差下行+其他非息收入拖累下，预计营收、利润仍继续承压，但降幅较一季度收窄。平安银行目前处于业务转型阵痛期，叠加外部宏观经济环境偏弱，基本面处于筑底阶段。期待经济预期改善，助力平安银行业绩趋势的企稳回升。


事件


4 月18 日，平安银行发布2025 年一季报：1Q25 实现营业收入337.1 亿元，同比减少13.1%，归母净利润140.96 亿元，同比下降5.6%。1Q25 不良率1.06%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比下降14.2pct 至236.53%。


简评


1、规模增速放缓+其他非息拖累，营收继续承压。1Q25 平安银行实现营业收入337.1 亿元，同比减少13.1%，仍延续双位数的负增长趋势，业务转型期间营收继续承压。具体来看，1Q25 净利息收入同比下降9.4%，主要是有效信贷需求不足，零售信贷投放竞争激烈的情况下，平安银行规模增长持续放缓，叠加部分高风险资产的清退，平安1Q25 贷款规模仍在负增长。但得益于1Q25 净息差的边际改善，净利息收入降幅有所收窄。非息收入方面，在去年低基数的情况下，1Q25 财富管理、信用卡中收有所改善，同比实现正增长，带动中收降幅收窄。但其他非息收入产生较大拖累，今年一季度债市震荡情况下，投资收益较去年同期的高基数明显减少，同比大幅下降32.7%，导致非息收入同比下降20%，严重拖累营收。


营收压力下，利润仍大个位数负增长。1Q25 平安银行归母净利润140.96 亿元，同比下降5.6%。营收趋势未见明显改善下，利润继续大个位数负增。具体归因来看，拨备少提、实际税率下降是利润的主要贡献点，分别正向贡献4%、3.3%的利润。但息差收窄、其他净收益负增、中收下滑分别负向贡献利润6%、5.4%、1.5%。


转型阵痛期内，预计平安2025 年营收、利润继续承压，但降幅能较1Q25 小幅收窄。目前信贷需求仍显不足，行业竞争激烈，叠加公司业务转型，信贷投放依然偏弱。在对公投放补位+零售投放边际改善情况下，预计贷款规模能回到小个位数正增长。


息差方面，LPR 持续下行+资产端定价市场竞争激烈，平安银行2025 年净息差仍将保持下行趋势。但考虑到退出高收益、高风险零售资产的存量影响已经在24 年逐步释放，且25 年存款端成本仍有较大压降空间，预计2025 年息差降幅能够有所收窄。非息收入方面，财富管理等中收在去年低基数下有望实现正增长，但预计其他非息收入将产生较大拖累。综合来看，息差下行和其他非息拖累下，预计平安银行25 年营收仍继续承压。但随着规模增长和中收改善，营收降幅应有望收窄至大个位数负增长。资产质量稳定情况下，利润降幅或收窄至小幅负增长。


2、净息差季度环比改善，主要是一次性因素导致的4Q24 低基数。预计2025 年息差仍将继续下行，但降幅有望收窄。1Q25 平安银行净息差同比下降18bps 至1.83%，较2024 年下降4bps，季度环比4Q24 提高13bps。主要得益于4Q24 因零售贷款一次性因素产生的低基数。具体来看，生息资产收益率、计息负债成本分别季度环比4Q24 下降4bps、13bps 至3.62%、1.84%。负债端成本的压降托底息差。


资产端，零售端消费贷、信用卡贷款规模继续下滑，1Q25 信贷增量主要由对公贡献。1Q25 平安银行总资产小幅增长0.8%，其中贷款规模同比下降2%，债券、同业资产分别同比增长3%、30.8%。贷款规模的减少主要仍是战略转型+信贷需求不足下，零售信贷投放偏弱导致的。1Q25 平安银行零售贷款规模同比下降7.9%，较年初减少2.2%。一方面在于公司持续压降高风险客群的资产，部分信用卡、消费贷规模持续压降。另一方面，当前经济形势下居民侧需求尚未明显改善，且零售贷款竞争十分激烈。平安银行消费贷、信用卡、经营贷款分别较年初下降3.2%、7.9%、0.3%。而在提前还款减少、新增按揭需求边际改善的情况下，按揭贷款较年初增长4.1%，有明显改善。零售贷款投放承压下，1Q25 信贷增量基本全部由对公贷款贡献，同比增长9.1%，较年初增长5.2%。其中基建、汽车、公用事业、地产四大基础行业贷款投放同比增长13.3%，三大新兴行业贷款投放同比大幅增长32.7%。对公客户数达88 万户，同比增长3%。在当前公司战略转型的“深水区”，叠加外部偏弱的宏观环境，平安银行对公贷款实现有效补位，缓解缩表压力。价格方面，1Q25 平安银行贷款利率季度环比提高9bps 至4.15%，其中零售贷款利率季度环比提高29bps 至5.17%，对公贷款利率季度环比继续下行14bps 至3.2%。零售贷款利率环比提高主要是由于4Q24 一次性因素影响产生的低基数，新发贷款利率应仍在继续下行。展望2025 年，考虑到目前零售信贷需求有边际改善趋势，存量高风险资产也已逐步出清，预计2025 年零售贷款规模能够保持平稳。同时对公端投放压力缓解，三新、四基础产业增长迅速，能够有力支撑全年信贷投放回到小个位数正增长。但面临降息大环境，资产端利率仍将保持下行趋势。


负债端，活期存款占比提升，存款成本通过结构优化+挂牌利率下调持续压降。1Q25 平安银行存款同比增长6.2%，较年初增长3.8%。其中对公、零售存款较年初增长4%、3.4%，分别占1Q25 增量的67%、33%。日均存款结构方面，1Q25 平安银行活期存款占比季度环比提高1.3pct 至33.4%。存款定期化趋势有所改善，主要是公司加强自身存款结构管控，促进低成本存款沉淀。成本方面，得益于高成本存款持续到期重定价，1Q25 平安银行企业、个人存款成本分别季度环比下降11bps、7bps 至1.73%、1.96%。其中对公活期、对公定期、零售定期存款成本均季度环比下降8bps 左右。展望2025 年，存款挂牌利率有望进一步下调，随着此前高成本的定期存款逐步到期，公司负债成本仍有一定压降空间，支撑净息差降幅收窄。


3. 不良率季度环比持平。零售资产质量边际改善，但对公房地产风险仍在持续暴露。4Q24 平安银行不良率季度环比持平至1.06%，加回核销不良生成率（测算值）同比下降33bps 至1.42%，信用成本同比下降42bps 至0.88%，表观资产质量保持稳定。分行业来看，对公贷款不良率季度环比上升8bps 至0.78%，零售贷款不良率季度环比下降7bps 至1.32%。对公端主要是房地产风险仍在持续暴露，零售端信用卡风险明显压降。前瞻指标方面，平安银行逾期率季度环比上升1bp 至1.53%，关注率季度环比下降15bps 至1.78%。1Q25拨备覆盖率季度环比下降14.2pct 至236.5%，主要是通过拨备少提回补利润，预计2025 年拨备覆盖率仍将继续小幅下降。


重点风险领域来看，对公房地产风险仍在持续暴露。1Q25 平安银行地产贷款不良率季度环比上升46bps至2.25%。风险敞口方面，平安银行1Q25 表内房地产总风险敞口26.77 亿元，较年初继续下降2%，对公房地产贷款规模季度环比减少2.7%至23.85 亿元，其中开发贷7.51 亿元，占总贷款比重季度环比下降至2.2%。目前公司对公房地产风险仍在逐步暴露阶段，风险出清仍需时间。


零售资产质量边际改善，主要是信用卡风险大幅压降，消费贷、经营贷仍具备行业共性压力。1Q25 平安银行零售贷款不良率季度环比下降7bps 至1.32%，主要是信用卡不良余额较年初大幅压降14%，不良率季度环比下降16bps 至2.4%，业务转型颇见成效。按揭贷款不良余额、不良率实现双降，按揭贷款不良率季度环比下降6bps 至0.41%。但消费贷、经营贷资产质量仍边际恶化，消费贷、经营贷不良率季度环比分别上升1bp、4bps 至1.36%、1.06%。


4、大财富管理业务收入增速回正，AUM、客群规模实现稳健增长。预计2025 年财富管理收入能够保持正增长。去年同期低基数下，平安银行1Q25 财富管理收入12.1 亿元，同比增长12.5%。其中代理基金、代理保险、代理理财收入分别同比增长6%、39%、16%。费率下调产生的冲击已经逐步减弱。客群经营方面，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别同比增长4%、3.7%至4.25 万亿、1.99 万亿；财富客户157.5万户，私行客户9.9 万户，分别同比增长5.1%、7.9%，AUM、客群规模均保持稳健增长。展望2025 年，在稳定资本市场一系列政策支持下，居民投资意愿、风险偏好正在逐步修复。叠加24 年低基数效应，预计平安银行25 年财富管理业务收入将保持正增长。


5、投资建议与盈利预测：规模增速放缓+其他非息拖累，平安银行1Q25 营收、利润继续承压。高风险消费贷、信用卡贷款规模继续减少，1Q25 信贷增量由对公贷款贡献。净息差季度环比改善，主要是4Q24 一次性因素导致的低基数效应。资产端利率依然承压，但负债端成本有所压降。大财富管理收入增速回正，带动中收降幅改善。资产质量保持稳定，零售信贷不良率边际改善，但对公房地产风险继续暴露。展望2025 年，在对公投放发力+零售投放边际改善下，预计平安银行贷款规模能回到小个位数增长。净息差仍将保持下行趋势，但降幅能够收窄。非息收入方面，财富管理等中收有望实现正增长。债市波动下，其他非息收入因高基数效应将产生较大拖累。综合来看，预计平安银行25 年营收、利润仍继续承压，但降幅应较一季度有所收窄。


预计2025、2026、2027 年营收增速为-8.1%、-0.5%、2.2%，利润增速为-1.4%、1.3%、2.5%。


平安银行目前处于业务转型阵痛期，叠加外部宏观经济环境偏弱，基本面处于筑底阶段。期待在政策支持下经济复苏趋势能够逐步明朗，助力平安银行更快度过自身业务转型期，从而实现业绩趋势的企稳回升。当前股价对应0.46 倍25 年PB，对应分红率为5.4%，股息率处于行业较高水平。维持买入评级。


6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司