仙乐健康(300791)：内生外延双轮驱动 经营效率持续提升

2025 年4 月17 日，仙乐健康发布2024 年年度报告。2024 年总营收42.11 亿元（同增18%），归母净利润3.25 亿元（同增16%），扣非净利润3.28 亿元（同增17%）。2024Q4 总营收11.63 亿元（同增8%），归母净利润0.85 亿元（同减11%），扣非净利润0.91 亿元（同减5%）。


投资要点


降本增效提升毛利率，持续优化营销策略


2024 年公司毛利率同增1pct 至31.46%，主要系采购端降本叠加优化定价策略所致，销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct 至8.39%/ 9.92%，主要系销售团队升级及市场营销推广所致，净利率同减0.01pct 至6.70%，基本持平。


软胶囊主业快速扩张，内生外延释放规模


2024 年软胶囊营收为19.84 亿元（同增30%），一方面通过产品创新与运营优化提升内生业务，另一方面BF 贡献外延式增长。2024 年软糖产品营收为9.95 亿元（同增35%），主要美洲市场业务拓展叠加BF 软糖业务落地贡献。


国内挖掘新零售，海外市场加速开拓


2024 年中国区营收16.61 亿元（同减10%），公司通过重组销售团队，建立新零售赛道BD 团队，推动内外部资源共享与整合，有望助推国内业务企稳回升。美洲区营收16.66 亿元（同增60%），BF 规模效应持续显现，目前在手订单充足。


欧洲区营收6.04 亿元（同增14%），欧洲自动化包装生产线投产缩短本地交付周期，后续公司持续优化产品清单，提升现有品牌和渠道客户体量。


盈利预测


我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF 盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B 端强大市场竞争力。根据2024 年年报，预计公司2025-2027 年EPS 为1.73/2.23/2.70 元，当前股价对应PE分别为14/11/9 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司