明月镜片(301101)：离焦镜快速增长 品牌高端化 智能眼镜加速发展

事件：公司发布 24&25Q1 业绩。2024 年实现收入7.70 亿元(+2.9%)，归母净利润1.77 亿元(+12.2%)；24Q4 实现收入1.87 亿元(+0.7%)，归母净利润0.40 亿元(+13.3%)；25Q1 实现收入1.97 亿元(+2.6%)，归母净利润0.47 亿元(+11.7%)，收入稳健增长，利润率持续提升。


离焦镜产品升级、增长提速，大单品占比稳步提升。剔除海外&原料业务影响，25Q1 公司镜片业务收入同比+5%。24 年公司发布轻松控PRO2.0 及医疗版（日常通用+防蓝光），防控效果进一步提升；截至目前零售/医疗渠道共有18/18 个SKU，产品线丰富度领先。25Q1“轻松控”系列产品销售额5013 万元（同比+22.1%），剔除产品升级回收影响后，24 年“轻松控”系列产品销售额5496 万元（同比+33.8%）。传统镜片大单品占比持续提升，PMC 超亮系列25Q1 收入同比+44%，截至Q1 末三大明星产品（PMC 超亮、防蓝光、高折）收入占比57%；24 年推出1.74 高折镜片，我们预计市场销售表现较好。


品牌高端化持续推行，拓展高端独立店铺。24 年4 月，公司宣布与德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议；10 月明月与徕卡公司举办发布会，目前稳步推进徕卡镜片业务拓展。公司挑选潜力区域，成功拓展部分高端独立店铺，徕卡镜片凭借其独特设计和优质产品体验赢得较高认可；同时，公司开启探索中国香港&澳门市场。公司官宣郭晶晶作为新代言人，亦有助于巩固高端品牌形象。


智能眼镜业务开拓提速，解决方案布局前瞻。公司致力于提供全套解决方案，从差异化角度切入市场，当前智能眼镜市场配镜度数需求仍较难满足，渠道渗透仍是3C 企业痛点，公司通过提供整套服务方案（渠道-验光-割边-装配-售后-答疑）促成更多合作。3C 产品更多为标品，而眼镜作为高度个性化领域，对公司渠道、供应链能力、toC 端经验积累均提出较高要求。


净利率稳步改善， 现金流& 营运效率健康。24Q4/25Q1 公司毛利率为56.3%/58.4%（同比-0.3/+0.4pct），归母净利率21.3%/23.9%（同比+2.4/+2.0pct），净利率持续提升。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为17.2%/9.5%/4.8%（同比-1.5/-2.8/+1.2pct），费用投放优化、产品研发投入增加。25Q1 公司产生净经营现金流0.06 亿元（同比-0.15 亿元），截至25Q1 末公司存货/应收/应付账款周转天数96/65/40 天（同比+11/-6/-22 天），营运能力健康。


盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润分别为2.0 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元，对应PE 分别为46X/41X/32X。


风险因素：原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期

□.姜.文.镪    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司