皇马科技(603181)：表活产销量持续增长 盈利能力稳步提升

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入23.33亿元，同比增长23.17%，实现归母净利润3.98 亿元，同比增长22.50%，扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长27.81%；2025Q1 公司实现收入6.03 亿元，同比增长13.47%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长15.77%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长21.91%。


表活产销量持续提升，业绩稳健增长。2024 年公司表活产品实现产量18.31万吨，销量17.93 万吨，同比增长35%，收入23.32 亿元，平均单价为1.30万元/吨，毛利率24.95%；其中战略新兴板块实现销量4.85 万吨，收入6.09亿元，平均单价为1.26 万元/吨。2025Q1 公司表活产品实现产量4.55 万吨，销量4.73 万吨，同比增长17%，收入6.03 亿元，平均单价1.28 万元/吨；其中战略新兴板块实现销量1.38 万吨，收入1.66 亿元，平均单价1.20 万元/吨。受益于原材料价格下降，公司产品毛利率有所提升，2025Q1 公司销售毛利率26.68%，同比增长2.46 pct，净利率16.87%，同比增长0.34 pct。


产能规模国内领先，培育新板块开拓新应用领域。公司具有年产近30 万吨特种表面活性剂生产能力，是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业和国家制造业单项冠军示范企业。目前公司已开发研制出了1800 多种产品，已形成十七大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品。功能性新材料树脂及高端功能性电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。


开眉客工厂顺利推进中，未来成长可期。公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目已于2024H2 完工投产；截至2024 年12 月31 日，皇马开眉客33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公共工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。


维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别是28.6、33.9、39.5 亿元，归母净利润分别为4.96、5.89、6.85 亿元，当前股价对应PE 分别为14.0、11.8、10.1 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。

□.周.铮./.连.莹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司