东华测试(300354)：经营拐点已现 看好多业务协同发展

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入5.0 亿元，同比+33%，归母净利润1.2 亿元，同比+39%，1Q25 实现收入1.1 亿元，同比+4.3%，归母净利润0.3 亿元，同比+5.6%。


　　经营拐点已现，1Q25 盈利水平超预期：公司4Q24 单季度实现收入1.48亿元，环比高增+89.7%，需求拐点清晰，业绩0.23 亿元，盈利端受销售费用和所得税有所影响。现金流明显改善，2024 年公司经营性现金流净额为0.38亿元，同比+0.34 亿元。1Q25 收入增速较低主要系去年同期基数较高，与1Q23相比两年收入CAGR 为+23%，单Q1 毛利率上升至68.7%，为历史同期最优水平。


　　核心主业及电化学工作站快速增长：公司2024 年结构力学测试实现收入3.01 亿元，占总营收60%，同比+36%，毛利率66.5%，同比+0.59pct。PHM 方面，结构安全在线监测及防务装备PHM 系统实现收入0.72 亿元，同比+5.1%，基于人工智能的设备智能维保管理平台实现收入0.27 亿元，同比+13.47%。电化学工作站实现收入0.88 亿元，同比+52.26%，占总营收比例上升至17.6%。


　　六维力传感器布局持续推进：根据年报，公司六维力传感器进入小批量试制、局部市场推广阶段，核心指标：串扰＜2%FS、非线性＜0.5%FS、迟滞＜0.5%FS 表现较好。另外，经扩项，子公司东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS 实验室。工业级传感器也在逐步缩小与进口传感器的差距。


　　投资建议：公司小信号抗干扰技术行业领先，下游需求持续增长，国产替代带来发展良机。我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.81/2.45/3.25 亿元，对应PE 分别为29.6x/21.8x/16.5x，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游研发投入强度不及预期，国产替代情况不及预期，项目周期拉长影响结算。

□.佘.炜.超./.郭.亚.新    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司