锋尚文化(300860)：业绩符合预期 C端提升成长性

锋尚文化发布年报，24 年营收5.79 亿元（yoy-14.42%），归母净利4177.25万元（yoy-68.94%），业绩位于预告靠下区间（0.4-0.54 亿元），扣非后净亏损0.09 亿元（23 年扣非净利0.71 亿元）。拟每10 股派发现金红利2.1元。公司在大型演出上行业地位领先，C 端成长性显现，维持“增持”评级。


　　营收下降主因部分项目完工进度延期，收入确认延迟24 年营收下降主因个别项目完工进度延期，收入确认延迟。综合毛利率32.14%，同降-5.23pct，主因单个项目毛利率较低拉低整体毛利率。销售/管理/ 研发/ 财务费用率3.51%/8.61%/6.52%/-1.53% ， 同比+1.32/+1.53/+0.81/-0.62pct，主因营收规模减少，费用相对刚性。


　　在手订单有所回落，C 端拓展提升成长性


　　截至24 年末，公司在手订单约3.68 亿元（截至24H1 为7.31 亿元），其中大型文化演艺项目占比23.9%（如25 年哈尔滨亚冬会开闭幕式），文旅演艺占比76.1%（如《如梦大同》等长周期项目）。公司C 端模式持续推进，凭借B 端的丰富经验和强大品牌力，公司积极拓展C 端市场。通过上海中心天时Sky 632、杭州《湘湖·雅韵》、青岛《海上有青岛》等文旅演艺项目，公司在C 端业务的长期增长潜力不断显现，艺术空间等技术驱动项目验证“文化+科技”变现路径。


　　积极探索新技术、新场景应用


　　公司积极拥抱前沿技术，探索演艺科技的创新应用与布局，将 AR、3D 双威亚技术、裸眼 3D 视觉特效等巧妙运用在国家大型活动项目中。人形机器人在文旅演艺场景的落地也成为重点探索方向。在大型活动中率先引入低空无人机飞行表演。公司将全面展开以AIGC、空间计算等技术为基础的实际应用，以文化产业数字化转型打通文化娱乐产业在科技、创意、市场、运营等多维度的存在形态，并持续输出高品质的文化产品。


　　维持“增持”评级


　　结合在手订单规模， 我们下调营收假设，调整25-27 年归母净利至1.87/2.07/2.21（25-26 年下调幅度-22%/-26%）亿元，EPS 0.98/1.08/1.16元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值约20 倍，考虑公司C 端业务快速发展，有望贡献弹性，并积极布局以人形机器人为代表的新科技应用场景，给予公司25 年28 倍PE，目标价27.44 元（前值23 元，对应24 年20x PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司