图南股份(300855)：需求波动业绩阶段性承压；业务拓展开启第二成长曲线

事件：4 月18 日，公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营收12.6 亿元，YOY-9.2%；归母净利润2.67 亿元，YOY-19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY-15.7%。2025 一季度实现营收2.86 亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42 亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下：


需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24 实现营收1.8 亿元，YOY-44.2%；归母净利润0.09 亿元，YoY-87.2%。


受下游主要客户需求波动影响，公司4Q24 和1Q25 业绩阶段性承压。2）盈利能力：24 年公司毛利率同比下降0.4ppt 至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt 至21.2%。3）费用：公司24 年期间费用1.1 亿元，与23 年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt 至9.0%；公司持续加大研发投入，24 年研发费用同比增长11.7%至0.63 亿元，研发费用率同比提升0.9ppt 至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。


铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024 年公司合金销售总量约4895 吨，与23 年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：


实现营收4.2 亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升3.7ppt 至49.3%；2）变形高温合金：实现营收5.2 亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升1.6ppt 至26.2%；3）特种不锈钢：实现营收0.66 亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升1.6ppt 至42.6%；4）其他合金制品：实现营收1.6 亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt 至12.2%。5）其他业务：实现营收0.9 亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降10.9ppt 至41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。


拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至2024 年末，1）增材制造：开展了106 项新品研发，其中90 项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16 项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力，24 年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。


投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为3.0亿元、3.5 亿元、4.2 亿元，对应PE 分别为28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。


风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

□.尹.会.伟./.邱.祖.学./.孔.厚.融./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司