中国中铁(601390)：资源布局与海外拓展提振成长动能 分红稳步增强投资吸引力

业绩承压利润下滑，分红稳步推进保障回报。公司2024 年实现收入11574.39 亿，同比-8.20%，归母、扣非净利润为278.87、243.25 亿，同比-16.71%、-21.21%，非经常性损益为35.62 亿，同比增加9.51亿；其中Q4 单季实现收入3389.60 亿，同比-10.31%，归母、扣非净利润为73.17、53.14 亿元，分别同比-22.74%、-35.78%。24 年业绩承压主要系毛利率下滑以及资产减值损失同比增加10.29 亿。2024年公司拟派发现金分红44.04 亿，分红比例15.79%，股息率为3.11%（截至2025/4/18 收盘）。


　　传统业务承压明显，境外营收逆势增长。分业务来看，24 年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9928.53、174.18、248.13、482.80 亿元，同比分别-8.71%、-4.59%、-9.36%、-5.17%，毛利率分别为8.62%、29.12%、20.42%、14.44%，同比分别-0.24、+0.76、-0.79、-0.07pct。


　　资源利用业务方面，公司以矿山实体开发为主，在境内外布局了黑龙江鹿鸣钼矿、刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿及蒙古乌兰铅锌矿共计五座现代化矿山。2024 年，公司矿产资源开发与销售保持稳健发展，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.83 万吨、0.56 万吨、1.49 万吨、0.94万吨和2.50 万吨，实现营收81.57 亿元，同比下降2.52%，毛利率达53.03%，显著高于传统基建业务。


　　分区域来看，境内业务实现营收10916.67 亿元，同比下降9.12%，境外业务实现营收686.44 亿元，同比增长10.26%。


　　新签订单结构调整，新兴与境外业务增长亮眼。2024 年公司新签合同额达到27151.8 亿元，同比下降12.4%，完成年度计划的95.3%。从业务结构来看，设计咨询、工程建造、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸的新签合同额分别为258.2 亿元、18710.1 亿元、571.0 亿元、1762.3 亿元、272.0 亿元和886.5 亿元，同比-7.0%、-16.9%、-17.0%、-0.6%、-18.7%、-1.5%；新兴业务实现新签合同额4257.4亿元，同比增长11.3%，表现出良好增长态势。房地产方面，全年签约销售金额为434.3 亿元，同比下降37.6%；新增土地储备41.7 万平方米，同比下降48.1%。从区域分布来看，境内新签合同额为24942.8亿元，同比下降14.0%；境外为2209.0 亿元，同比增长10.6%。境外市场和新兴业务拓展成效较为突出。


　　费用率未能有效摊薄，毛利率延续承压。2024 年公司综合毛利率为9.80%，同比-0.21pct，Q4 毛利率为12.24%，同比+0.07pct。全年期间费用率为5.52%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct；财务费用同比+28.14%至62.42 亿元，主要系部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加，推升利息支出金额增加。资产及信用减值损失为81.16 亿元，同比少损失0.56 亿，投资损失同比增加3.24 亿，综合影响下净利率为2.66%，同比-0.33pct，Q4 单季净利率为2.45%，同比-0.55pct。全年经营活动现金净流入280.51 亿，同比少流入103.12 亿，收现比、付现比同比分别-10.36pct、-13.32pct 至88.80%、80.52%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为287/297/309 亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE 分别为4.93/4.76/4.58 倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。


　　风险提示。资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。

□.王.彬.鹏./.戴.铭.余./.郦.悦.轩    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司