长海股份(300196)：业绩基本符合预期 智能产线有望带来成本节降

2024 年业绩基本符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：营收同比+2%至27 亿元，归母净利润同比-7%至2.75 亿元。公司业绩基本符合我们预期。


　　智能新线于三季度末投放，4Q24 玻纤及制品销量环比增加。公司2024 年玻纤及制品营收19.7 亿元，同比+3.2%，毛利率同比-3.7ppt 至24%；其中销量达30 万吨，产量达31 万吨，我们认为公司产销增加主要由于智能制造产线15 万吨于三季度末投放，我们认为公司4Q24 玻纤及制品销量超过9 万吨，单吨扣非净利受到①智能制造新线在投产初期爬坡带来的额外成本影响；②纱和制品销售结构调整，环比3q24 小幅承压。


　　全年化工产品销量下滑，但利润率提升。公司2024 年化工产品营收6.5 亿元，同比+1.3%，其中销量同比-9%至7 万吨，主要由于不饱和树脂市场需求偏弱；综合毛利率同比+4ppt 至19.5%，或因部分精细化工产品盈利改善。


　　期间费用率同比+0.92ppt 至12.4%。其中，研发费用率稳定于5%，销售费用率小幅下降0.22ppt 至2.4%，管理费用率同比+0.42ppt 至4.9%,其中工资与福利费/咨询费分别贡献增长0.13ppt/0.25ppt；财务费用率同比+0.78ppt 至0.08%，主要原因在于汇兑损益减少。


　　公司经营性现金流量净额下降，资产负债率管控良好。公司2024 年经营性现金流量净额同比-38%至4.48 亿元，我们测算公司收现比同比-16ppt 至69%，净现比同比-80ppt 至163%，现金流压力边际增加。公司2024 年资产负债率同比+6ppt 至35.07%，小幅增加，但仍低于同行水平。


　　发展趋势


　　新产线爬坡完成后，成本仍有节降空间。我们认为，公司15 万吨智能制造产线投放后，或带来①量增；②成本节降：一方面公司配备粉料加工厂，或带来吨100 元的成本下降；另一方面智能产线对应的天然气、电力单耗下降，或带来100-150 元成本下降空间。若综合考虑新线折旧、公摊成本上升的影响，我们判断新线或带来100-200 元左右的成本下降空间。此外，公司化工产品销量基本见底、精细化工盈利或边际改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到关税或对公司后续销量产生影响、叠加原纱销售比例同比增加、制品销售比例同比下降影响综合吨净利，我们下调25e EPS 5%至0.93 元，引入26e EPS 1.2 元，当前股价对应25/26e 11x/9x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价5%至11.2 元，对应25/26e 12x/9x P/E，隐含6%上行空间。


　　风险


　　玻纤产能过剩幅度超预期，需求恢复情况不及预期，关税影响超预期等。

□.刘.嘉.忱./.龚.晴./.陈.彦./.杨.茂.达    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司