佩蒂股份(300673)：关税或边际扰动 25Q1盈利承压

佩蒂股份发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收16.59 亿元（yoy+17.56%），归母净利1.82 亿元（同比扭亏），符合业绩预告预期（1.81~2.05 亿元）。25Q1 实现营收3.29 亿元，同比-14.4%，归母净利0.22亿元，同比-46.7%，低于我们此前0.45~0.55 亿元的预期，或系美国加征关税背景下公司调整订单生产安排。公司自主品牌维持高增，产能出海等因素助力下公司受美国加征关税的影响或可控，维持“买入”评级。


　　2024 年海外订单修复，爵宴营收同比增长52%


　　在出口订单修复、自主品牌营收维持高增、以及原材料成本低位，汇率顺风等因素带动下，公司2024 年营收同比+18%、盈利同比扭亏，分拆来看：1）出口：实现营收13.7 亿元，yoy+29%。出口订单修复带动下公司产能利用率提升，叠加鸡肉等原材料价格处低位，海外业务毛利率28.9%、同比+11pct；2）内销：实现营收2.88 亿元，估算受代理品牌调整拖累营收同比下滑，而自主品牌营收同比+33%、其中爵宴同比+52%。公司以爵宴为代表的自主品牌爆品策略奏效，维持高增。国内毛利率31.7%、同比+8.0pct。


　　此外，汇率顺风带动下公司实现汇兑收益1858 万元，同比增加1043 万元。


　　25Q1 公司或因关税影响营收同比下滑，盈利受费用等拖累


25Q1 或因关税影响公司营收同比下滑，盈利受费用等拖累同比承压。营收拆分：1）出口：预计同比下滑10%~15%，或系美国加征关税背景下公司调整订单生产安排；2）内销：预计同比下降10%~15%，或系代理品牌营收同比下滑影响。原材料成本低位及国内自主品牌增长带动下，公司25Q1毛利率同比+4.3pct 至28.6%，而受国内市场开拓、新西兰工厂折旧等影响销售费用、管理费用分别同比增长997 万、629 万元，最终公司归母净利润同比-47%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到加关税或拖累公司后续盈利表现，我们下调公司出口营收同比增速、及海外业务毛利率预期，进而下调公司2025、2026 年归母净利润预测至1.9亿元、2.2 亿元（下调幅度为20%、15%），新增2027 年归母净利润预测2.6亿元，对应EPS 为0.76、0.90、1.05 元。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为35.5 倍，考虑公司代工业务占比较高、且自主品牌仍在成长初期，给予公司25 年25X 倍PE，目标价19.00 元（前值23.5 元，对应25E 25XPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司