华策影视(300133)：2025Q1业绩高增 储备内容逐步释放

事件:


　　2025 年4 月18 日，华策影视公告2024 年年报及2025 年一季报：


　　（1）2024 年营收19.39 亿元（YOY-14.48%），归母净利润2.43亿元（YOY-36.41%）。


　　（2）2025Q1 营收5.86 亿元（YOY+231.96%），归母净利润0.92亿元（YOY+206.90%）。


　　投资要点:


　　2025Q1 业绩大增，持续验证精品内容制作能力。


　　（1） 2024 年营收19.39 亿元（YOY-14.48%）；归母净利润2.43 亿元（YOY-36.41%）；扣非归母净利润1.70 亿元（YOY-41.55%），推测为受平台排播影响，公司剧集上线集数有所下降。2024 年毛利率31.07%（同比+2.57pct），净利率14.31%（同比-3.19pct）；期间费用率15.70%（同比+2.52pct）。


　　（2） 2025Q1 营收5.86 亿元（YOY+231.96%）；归母净利润0.92 亿元（YOY+206.90%），推测为《国色芳华》上线且大爆，带动电视剧收入增长。2025Q1 净利率16.75%（同比-1.04pct）；毛利率26.99%（同比-11.60pct）；期间费用率为11.34%（同比-17.46pct）。


　　（3） 公司发布2024 年年度权益分配预案，拟每10 股派发现金红利0.13 元，合计派发2437 万元，占归母净利润的10.03%。考虑2024年特别分红方案后，合计派发6187 万元，占归母净利润25.46%。


　　预计2025-2027 年每年至少一次分红，在满足相关条件下，每年现金分红不少于当年可分配利润的10%，三年累计不少于年均可分配利润的30%。


　　剧集开机数有提升，储备多部已杀青剧集/电影预计2025 年起释放。


　　（1） 电视剧：2024 年电视剧业务营收11.94 亿元（YOY-24.91%），毛利率25.58%（同比+28.59pct）。2024 年首播7 部剧集共249 集（2023 年7 部251 集）。2024 年开机9 部282 集（2023 年5 部174 集），其中《势在必行》《低智商犯罪》《四喜》《我们的河山》《迷径之上》《太平年》均已杀青。2025Q1 首播1 部（《国色芳华》），大爆出圈；续集《锦绣芳华》已过审。2025 年预计开机8 部283 集（《你是迟来的欢喜》2025Q1 已开机）。


　　（2） 电影：2024 年电影业务收入1.03 亿元（YOY+28.22%），毛利率25.60%（同比-45.20pct）。2024 年上映3 部参投影片、1 部主控影片、1 部主控主投影片（2023 上映年3 部参投影片、1 部主控影片）。储备有2 部主控影片《寻秦记》《我的朋友安德烈》、1部参投影片《我认识我妈妈》、1 部主投主控发行影片《刺杀小说家2》均已杀青。


　　短剧持续获突破，AI 赋能内容创作。


　　（1） 短剧持续获突破。成功打造了“她见四季”和“万千星辰”两大厂牌，2024 年首播7 部短剧262 集，开机7 部333 集（2023 年3部54 集）。2025Q1 已播出1 部短剧《以爱之名》，登上抖音短剧榜第一，正片总播放量已破5.1 亿。


　　（2） AI 赋能微短剧创作，深入布局算力。公司两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”。公司已研发上线包括编剧助手、剧本评估、面部优化、智能解说、视频检索、智能风格转绘等AI 工具供各业务团队使用，并赋能部分微短剧项目。


　　（3） 算力业务贡献新增长。2024 年开始探索布局算力业务并于2025年1 月将其作为独立业务单元开启长期运营。截至2024 年末，已有算力2000P。2024 年算力业务收入1795 万元，毛利率25.93%。


　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集主业稳健发展，电影朝主投主控发力；积极拥抱AI 应用，投资并购提升主业竞争力。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入31.48/36.80/40.22 亿元，归母净利润为4.50/5.24/5.84 亿元，对应PE 为29/25/22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，商誉减值风险，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司