平安银行(000001)：业绩预期内承压 但更要关注业务结构的转型进阶

事件：平安银行披露2025 年一季报，1Q25 实现营收337 亿元，同比下滑13.1%，实现归母净利润141 亿元，同比下滑5.6%。1Q25 不良率季度环比持平1.06%，拨备覆盖率季度环比下降14pct 至237%。


　　息差同比下行及债市浮亏拖累下，一季度营收、利润表现预期内双双承压：1Q25 平安银行营收同比下滑13.1%（2024 年为下滑10.9%），归母净利润同比下滑5.6%（2024 年为下滑4.2%），均符合我们在前瞻中判断的趋势（分别预期下滑约13%/下滑约6%）。


　　从驱动因子来看，① 受主动调整信贷结构、继续压降零售高收益资产等影响，息差收窄拖累营收，但负贡献幅度收敛。1Q25 利息净收入同比下滑9%，拖累营收增速6.1pct，其中息差收窄拖累5.6pct（2024 为拖累15.2pct）。② 一季度市场利率回升导致公允价值变动净亏损，非息收入拖累营收。1Q25 非息收入同比下滑20%，其中投资相关其他非息下滑33%，拖累营收增速5.4pct，中收延续下滑约10%，拖累营收增速1.5pct。③ 拨备小幅反哺业绩，但幅度进一步收窄， 贡献利润增速4.1pct（1Q24/2024 分别贡献15.8pct/5.7pct）。④ 此外，综合税率下降也小幅贡献利润，预计与核销满足税法认定条件后，递延所得税资产抵减当期所得税费用有关，反哺利润增速3.3pct。


　　一季报关注点：① “高风险、高收益”资产压降或进入后半程，下阶段向“中风险、中收益”资产要效益，重点关注客群结构的边际变化。1Q25 继续压降零售信贷近400 亿，3Q23 以来累计压降已超3300 亿。而在存量高风险溢价资产压降进入后半程，这其中对于平安银行更关注的中风险客群，如何在客群渗透过程中做好量价风险平衡将是下阶段关注重点。② 息差同比降势不改但季度环比回升。1Q25 息差季度环比上升14bps，其中负债成本下降13bps 是主要贡献，我们判断，在一季度大多存款重定价的主要窗口，各银行存款成本改善有望对冲贷款利率下行，预计在一季报中可以看到多家银行息差环比回升。③资产质量总体平稳，不良生成延续高位但自去年下半年以来逐步回落。测算1Q25 加回核销后年化不良生成率约2%（3Q24/4Q24 分别约4%/3.3%），主动核销下不良率环比持平。


　　继续大力压降零售高风险溢价客群，贷款同比延续负增：1Q25 平安银行贷款同比下滑2%（2024 年为下滑1%）。从结构上看，具体来看，持续优化零售贷款结构，进一步压降高风险、高收益产品，在此基础上依靠对公贷款投放积极补位。1Q25 贷款净新增约376 亿，同比少增370 亿，其中对公贷款净新增757 亿且进一步做精行业，四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）和三大新兴行业（新制造、新生活、新能源）合计新投放贷款近2000 亿，同比多投放超300 亿；零售贷款净减少近400 亿，其中信用卡、消费贷等合计净减少超500 亿。自3Q23 以来平安银行零售贷款已累计净减少超3300 亿，零售贷款占比已降至约50%。我们预计在大力调整客户结构下，存量高风险客群压降已进入后半程。但如何确立新的扩表抓手将是营收能否迎来企稳拐点的核心，下阶段关注平安银行中风险客户渗透成效，以及在此过程中对定价与风险的再平衡。


　　息差同比延续下行，但降幅已趋收敛，得益于负债成本明显改善，单季息差环比回升：1Q25 平安银行净息差1.83%，同比下降17bps（2024 年为同比下降51bps），其中单季息差季度环比4Q24 回升14bps。从资产负债两端来看，1）贷款定价环比微升（季度环比上升9bps 至4.15%），主要和零售定价改善有关（季度环比上升29bps 至5.17%），而金融资产投资收益率明显回落（季度环比下降34bps 至2.84%），预计和部分兑现存量浮盈有关，在此基础上生息资产收益率季度环比小幅下降4bps 至3.62%。2）存款成本延续下行带动负债成本改善，1Q25 存款成本季度环比下降10bps 至1.81%（较1Q24 已累计下降超40bps），带动负债成本下降13bps至1.84%。


　　主动加大不良处置力度，靠前消化不良，确保不良指标平稳过渡：1Q25 平安银行不良率季度环比持平1.06%，前瞻指标关注率季度环比下降15bps 至1.78%，逾期率较年初基本持平1.53%。


　　从不良生成来看，1Q25 加回核销后年化不良生成率约2%，自去年下半年以来延续下行但仍维持高位（3Q24/4Q24 分别约4%和约3.3%）。现阶段平安银行不良生成仍主要集中在零售板块（以分部减值损失计提规模来看，2023/24 年新计提减值损失基本全部集中在零售金融分部），在主动大力核销下，一季度零售不良率延续改善（季度环比下降7bps 至1.32%）。对公不良率低位环比回升（季度环比回升8bps 至0.78%），主要受部分房地产客户风险下迁导致（房地产不良率季度环比上升46bps 至2.25%）。从风险抵补能力来看，1Q25 受加大处置力度消耗拨备影响，拨备覆盖率季度环比下降14pct 至237%。


　　投资分析意见：主动放缓扩表步伐，大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”或进入后半程，加快资产负债结构调优，加速构建以中风险客群为主的新扩表抓手，并实现风险与定价的新平衡是现阶段平安银行发力重点。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行能尽早实现优于可比同业的高质量成长。维持2025-2027 年盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别为-0.9%、0.7%、2.9%，当前股价对应2025 年PB 为0.48 倍，股息率仍达约5.4%，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司