平安银行(000001)：压力犹存

事件：平安银行公布2025 年一季报，营收同比增长-13.1%，拨备前利润同比增长-12.9%,归母净利润同比增长-5.6%，各项业绩指标较2024 年报增速均有所回落，我们点评如下：


　　平安银行今年一季报业绩增长拖累因素主要在于生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓；拨备计提同比减轻与税收减少则对利润增长形成支撑。


　　生息资产扩张乏力。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为-0.15%，连续2 个季度为负增长，并且从2023年开启结构转型以来，资产负债表扩张较为乏力，目前来看这种迹象也并未改善。观察今年一季度的数据，信贷、债券投资等主要的生息资产科目均增长较慢，同业业务增长尚可，较慢的扩表速度也给营收增长、客群经营、市场份额的稳定带来压力。


　　进一步观察信贷增长趋势。①从日均余额口径来看，信贷同比增速为-1.41%，其中一般对公信贷增长较快，而票据贴现、零售信贷仍为负增长，并且Q1 新增信贷规模同样呈现“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱”的特征。②从期末时点数据来看，零售信贷结构中，住房按揭贷款新增规模表现稳健，这与行业趋势基本一致，主要受益于房地产市场改善；而信用卡、经营贷、消费贷余额均持续下行，高风险资产向中低风险资产倾斜的趋势仍在。


　　净息差环比略改善。今年一季度，平安银行净息差为1.83%，同比下降18bps，降幅明显收窄，但仍对净利息收入增长形成拖累；环比提升13bps，具体来看：


　　①资产端利率环比下降4bps。今年一季度平安银行生息资产收益率为3.62%，环比仅小幅下行，其中对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比均明显下降，这与市场预期一致，但零售信贷收益率环比提升29bps，可能主要是零售产品内部结构调整、部分新产品投放后贡献一定收益，在当前利率下行阶段，零售信贷收益率的回升我们倾向认为是短期波动，未来可能仍承压。


　　② 负债成本下降13bps。今年一季度平安银行计息负债成本率为1.84%，环比改善较明显，其中存款、同业负债成本均显著下行，主要受益于存量高成本负债到期逐步重定价的影响。


　　③展望未来，稳息差是银行业共同面临的挑战，平安银行今年一季度净息差表现有一定的韧性，但市场利率下行趋势尚未结束，我们预计平安银行净息差也会承压，但降幅可能逐步收窄。


　　非息收入增长放缓。今年一季度平安银行非息净收入同比下降19.8%，较2024 年报增速下降33.8 个百分点，成为营收增速回落的影响因素之一，其中：手续费及佣金净收入同比下降8.2%，较　　2024 年报增速改善9.9 个百分点，特别是财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入均维持正增长。预计信用卡业务相关收入增长比较低迷，今年Q1 平安银行信用卡交易金额同比下降20.75%，可能对信用卡业务收入形成拖累。


　　Q1 其他非息净收入同比下降32.7%，成为非息收入以及营收增速主要的拖累项之一，主要受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少的影响。


　　不良生成高位波动。今年一季度末，平安银行不良率保持稳定，其中：①对公信贷不良率环比提升9bps，预计主要受外部环境影响，房地产市场仍在止跌回稳过程中，部分房企去化周期变长、资金面持续紧张，房地产贷款不良率较去年底上升46bps 至2.25%，今年对公房企贷款资产质量可能仍有压力，但仍处于可控范围。


　　②零售信贷不良率环比下降7bps，其中按揭贷款、信用卡贷款不良率均较去年底均有所下行，个人消费贷、个人经营贷不良率仍在回升，目前零售信用风险已经连续2 个季度改善，风险管控的成效略有体现。


　　③关注率环比下降15bps、逾期率环比提升1bps，信用风险前瞻指标并未进一步走弱，信用风险大致平稳。


　　④今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率（年化）为2.05%，同比下降13bps，但与2024 年全年的不良生成率（1.86%）相比，仍提升19bps，不良生成速度呈现高位波动趋势。


　　⑤年化广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.51%，同比下降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长形成贡献。


　　零售业务增长低位波动。在经历去年四季度各项零售业务指标增长改善阶段后，今年一季度，平安银行零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM 增速继续回升；而零售AUM 增速、财富客户数增速则有所下行，表征当前居民部门分化进一步加大，高净值客户或受益资本市场结构性改善，而其他零售客群受益幅度较弱。


　　投资建议：平安银行今年一季度业绩表现压力犹存，结构转型带来经营层面的难度较大，并且可能还将持续一段时间。一季报体现出的亮点在于：①净息差压力较前两年略有缓解，这主要得益于负债成本显著改善，当前市场利率下行尚未结束，预计未来平安银行净息差仍将下行，但降幅可能逐步放缓。②零售信贷风险暴露速度放缓，零售信贷资产质量指标有所改善，风险管控成效略有体现，但在当前居民部门尚未明显修复、且各零售主体分化加大的背景下，平安银行零售信贷资产质量改善的趋势还有待进一步观察。③在基数效应、资本市场改善的阶段，财富管理略有回暖。


　　但平安银行当前转型过程也并未完成，经营层面的压力主要体现在：


　　①客群增长乏力导致扩表速度偏慢。从高风险资产向中低风险资产转型过程中，新客群获取难度加大与存量客户流失，导致资产投放承压，自建获客渠道过程也还需要时间。②房地产风险尚未出清、不良率继续上行，预计未来对公房地产信贷资产质量还有压力。


　　展望2025 年，宏观层面财政发力、消费端刺激政策发力，社会预期可能将有所改善，但居民资产负债表修复、收入改善的过程预计将比较缓慢；平安银行信贷规模增长弱、净息差承压的基本面，可能驱动其业绩增速仍在低位，但资产质量已有积极变化、叠加资本市场回暖，预计平安银行估值下行压力已不大了，而估值能否明显上行，则需要观察宏观层面能否出现更多向好的证据。


　　我们预计公司2025 年营收增速为-7.76%，利润增速为0.88%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.17 元，相当于2025年0.60X PB。


　　风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司