江苏银行(600919)：规模扩张强度不减 营收盈利增长韧性高

事件：


　　4 月18 日，江苏银行发布2024 年年报，全年实现营收808 亿，同比增长8.8%，归母净利润318 亿，同比增长10.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）13.6%，同比下降0.9pct。


　　点评：


　　营收增长提速，业绩表现韧性强。2024 年江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.8%、7.6%、10.8%，增速较1-3Q24 分别提升2.6、0.5、0.7pct，营收增长提速，盈利保持双位数增长。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.3%、14.8%，较1-3Q24 变动+4.8、-2.3pct。全年成本收入比、信用减值损失/营收分别为24.7%、22.7%，同比分别提升0.7、0.4pct。拆分盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速22.6、10.8pct，从边际变化看，规模扩张提速对盈利贡献提升、息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，所得税贡献项由负转正；营业费用对业绩增长拖累加大，拨备计提正向贡献转负。


　　扩表强度高，重点领域信贷投放较好。2024 年末，江苏银行生息资产、贷款净额（口径调整后）同比增速分别为16.1%、11%，增速较3Q 末分别变动+3.7、-0.6pct，维持较高扩表强度。贷款净额方面（口径调整后），全年新增2027 亿，同比少增45 亿；4Q 单季新增5.4 亿，同比少增96 亿。有效融资需求走弱背景下，公司2024年信贷投放强度不弱，规模仍维持双位数增长。结构层面，新口径下全年对公、零售、票据分别新增2088、222、-289 亿，其中4Q 单季对公、零售、票据分别新增0.7、274、-263 亿，全年投放“对公先行、零售跟进”，同时压降票据等低息资产，贷款结构优化。对公端，投向聚焦制造业、基建等实体领域，年末增速分别达19.4%、26.1%，均高于各项贷款增速，年末占对公贷款余额比例分别为23%、40%。“五篇大文章”等重点领域贷款维持高增，年末绿色、普惠小微增速分别为22.4%、21.4%，科技贷款全年新增432 亿，授信支持江苏专精特新、高企、科小企业数量均位列全省第一。零售端，全年消费贷、按揭、信用卡分别新增84、50、45 亿，同比分别少增317 亿、多增53 亿、72 亿，就业、收入等长周期变量待改善，居民端总体消费意愿偏弱，相关融资需求有待提振。


　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产4Q 季内新增1213、106 亿，同比多增1071、200 亿，二者合计占生息资产比重40%，较3Q 末上升2.4pct，较年初上升2.9pct。


　　年内公司同业拆出、买入返售等同业资产规模扩张提速，衍生品、债券投资力度加大，对扩表形成有力支撑。


　　存款增长提速，对公定期化趋势延续。2024 年末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为15.3%、12.8%，分别较3Q 末提升1、3.7pct，存款占付息负债比重较3Q 末下降0.3pct 至61%。全年存款新增2405 亿，同比少增97 亿；其中4Q 单季新增398 亿，同比多增678 亿。结构层面，全年公司定期、活期分别新增1761 亿、543 亿，同比多增2000 亿、少增187 亿；个人定期、活期新增1064、85 亿，同比少增628 亿、多增247 亿；对公存款定期化延续，零售端结构有所优化。


　　市场类负债方面，2024 年公司应付债券、金融同业负债分别新增2507、-281亿，同比多增3366 亿，少增2113 亿，市场类负债占付息负债比重较年初提升1.3pct 至39%，对负债资金形成有效补充。


　　NIM 降幅趋缓收于1.86%。江苏银行2024 年NIM 为1.86%，较1H24 收窄4bp，较2023 年收窄12bp。资产端，公司生息资产、贷款收益率分别为4.05%、4.77%，较1H24 下行16bp、21bp，较2023 年下行30bp、41bp。需求不足致新发放贷款定价持续走低，存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率持续处在下行通道。负债端，公司付息负债、存款成本率分别为2.19%、2.1%，较1H24 下行10bp、8bp，较2023 年下行21bp、23bp，前期负债成本管控效果逐步显现，前期多轮挂牌利率非对称下调效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。


　　非息收入增速14.8%，占营收比重31%。2024 年江苏银行非息收入249 亿（YoY+14.8%），占营收比重较上年提升1.6pct 至31%。其中，（1）净手续费及佣金净收入44 亿（YoY+3.3%），低基数上维持同比正增长，占非息收入比重18%，较上年下降2pct。年末江苏银行零售AUM 规模1.42 万亿，稳居城商行首位，财私客户数突破10 万户关口，增速超20%，财管业务稳步增长。年末公司托管资产余额4.72 万亿，规模位列城商行首位；其中公募基金托管规模超5300 亿，规模及收入均位列城商行首位。（2）净其他非息收入204 亿（YoY+18%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为147、38 亿，同比分别多增25 亿、少增1 亿，4Q24 广谱利率下行背景下，债券交易流转支撑非息收入维持双位数增长。


　　不良率维持低位，风险抵补能力强。2024 年末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.4%，环比3Q 末分别下降0bp、5bp；年末逾期率1.12%，同年中持平，逾期/不良贷款比重为126%，较年中小幅提升0.3pct，前瞻性指标表现稳健。公司全年不良余额新增15 亿，期内不良净增、核销规模分别为263、249 亿，同比分别多增72、79 亿，不良净生成、核销转出强度均有所加大。分行业看，年末批零、个人经营贷不良率分别为2.37%、2.04%，较年初上升0.45、0.25pct，小微、经营贷等特定领域风险暴露增加，不良率指标有所上行。


　　拨备方面，4Q 单季信用减值损失新增64 亿，同比多增20 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.12%、350.1%，较3Q 末分别提升7bp、下降0.9pct，拨备计提强度不减，风险抵补能力保持稳健。


　　资本安全边际厚，分红率维持稳定。2024 年末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、11.82%、12.99%，较3Q 末分别下降0.15、0.21、0.2pct，年末风险加权资产增速15.5%，较3Q 末提升0.8pct，规模扩张维持较高强度，资本消耗有所加大。考虑到公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。2024 年度公司分红（含税）95.5 亿，分红比例维持30%不变。


　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。考虑到目前融资需求尚未出现实质性转暖，部分民营、小微企业经营景气度较低，贷款增长相对乏力，NIM 仍处在下行通道，行业经营压力不减。我们调整公司2025-26 年 EPS 预测为1.88、1.98 元（分别下调5.8%、9.8%），新增2027 年EPS 预测为2.07 元，当前股价对应PB 估值分别为0.7、0.63、0.57 倍，对应PE 估值分别为5.24、4.97、4.77 倍。维持“买入”评级。


风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续承压。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司