高澜股份(300499)：签订重大合同 海外增长再迈大步

高澜股份签订重大合同。2025 年4 月20 日，高澜股份发布公告，公司与中电普瑞电力工程有限公司就沙特柔直项目签订了《水冷系统采购合同》和《配水管路采购合同》，合同总金额为3.6 亿元，占公司2023 年度收入63.03％。


DeepSeek 进军中东，与石油巨头沙特阿美携手共建AI 数据中心。2025年2 月9 日，在利雅得LEAP 技术大会上，DeepSeek 宣布已开始运营沙特阿美位于达曼的数字数据中心，成为沙特AI 基础设施扩展的重要一环。沙特将投入109 亿美元用于AI 基础设施建设和初创企业发展，而DeepSeek 的落地即是其中的重要组成部分。我们认为在中东数字化转型需求激增的背景下，DeepSeek的本地化布局有望推动沙特及整个中东地区的AI 应用升级，同时进一步加强中沙在科技领域的合作。


海外推理需求上行，拉动液冷整体增长。我们认为Deepseek 的推出使得AI推理的需求大幅上升，对应AI 服务器的存储、算力、整体性能、散热、稳定性都提出了更高的要求。未来算力硬件与 AI 大模型的结合将更加紧密，AI 算力的需求会持续增长，需要服务器具备更高的性能、更低的功耗和更强的实时处理能力。


相比传统风冷，液冷方案在高负载下表现更稳定，能效比更高，确保整机长时间稳定运行，大幅降低PUE，提升了客户的数据中心运维效率。我们认为未来服务器将更加侧重硬件配置，从散热节能设计、智能电源管理、智能算力管理系统等方面去解决能耗问题。我们认为DeepSeek 在中东地区的推广将拉动当地整体推理需求，同时有望同步带动相关ICT 液冷需求上行。从公司历史收入看，1H24海外占公司收入比重仅0.23%（合约66 万元），而此次沙特项目合同金额3.6亿元，我们认为有望快速拉动公司海外相关业务布局。


深度绑定大客户，液冷行业经验丰富。高澜股份子公司高澜创新为字节跳动公司提供的12U 浸没液冷模组，目前已是一线互联网企业、电信运营商及第三方IDC 的重要供应商，积累了字节跳动、阿里巴巴、腾讯、浪潮信息、万国数据等优质用户，已在我国西北、大湾区以及境外北美、东南亚等地区成功部署了批量产品。我们认为高澜股份凭借大客户优势，叠加在中东卡位优势，未来有望实现相关业务快速增长。


投资建议：预计公司24 年~26 年分别实现收入5.3/8.4/13.3 亿元，实现归母净利润-0.5/0.2/0.6 亿元，对应EPS 分别为-0.15/0.06/0.21 元，24~26 年收入对应2025 年04 月18 日收盘价P/S 分别为11/7/4x。我们认为公司主业在行业政策支持下有望稳步增长，同时液冷行业在人工智能、云计算、5G 等产业趋势下，公司相关订单有望加速落地。考虑到公司资源储备充分并充分绑定大客户，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。


风险提示：下游应用不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款余额较大风险。

□.吕.伟./.马.天.诣    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司