纳睿雷达(688522)：24年及25Q1业绩高速增长 订单饱满有望全面驶入快车道！

事件：公司发布24 年报及25 一季报。24 年公司实现营收3.45 亿元，同比+62%；实现归母净利0.77 亿元，同比+21%。其中，24Q4 公司实现营收2.09 亿元，同比+111%；实现归母净利0.51 亿元，同比+70%。25Q1 公司实现营收0.58 亿元，同比+84.80%；实现归母净利0.22亿元，同比+412%。公司营收利润已实现两位数增长！


订单持续高增：2024 年公司新增签署合同金额约为 8 亿元，同比大幅增长；2025 年Q1 公司新增签署合同金额约为 1.1 亿元，同比增长249.63%。


财务数据大幅改善： 毛利率方面， 公司24Q4/24 全年/25Q1 毛利率分别为55.96%/63.89%/75.57%，毛利率环比持续大幅改善，25Q1 毛利率重回高位水平。现金流方面，公司24 年经营性净现金流1.49 亿元，主要原因系销售回款增加所致。分红方面，公司24 年现金分红和股份回购金额合计占公司 24 年归母净利比例为 47.92%；此外，公司拟在25 年增加中期分红，进一步增强投资者回报水平！


成长驱动：1）气象雷达：24 年1 月广东发改委官网公示广东省内二期69 台X 波段双极化相控阵天气雷达建设目标；24 年4 月广东粤财金融租赁股份有限公司拟采购35 部X 波段双极化相控阵天气雷达；2）水利测雨雷达：统筹规划推进水利测雨雷达组网建设已被写入《水利部2025 年重点工作》第1 条，其中四川省已公告25 年规划建设 73 部测雨雷达；3）民航空管雷达：我国空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。目前，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；4）低空监视雷达：公司于24 年7 月发布Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。此外，公司已成为粤港澳大湾区低空经济产业联盟副理事长单位，公司TDKFT0104 型Ku波段双极化多用途雷达已作为主要低空探测设备参与了深圳低空平台系统1.0 建设。此外，公司已与部分国企、大型科研院所建立了良好的紧密合作关系，低空雷达产品已经按照客户需求进行多轮严格测试，效果超预期。公司还将积极参与国家相关的低空经济标准建设。从战略合作伙伴的反馈来看，对公司新型Ku 波段低空雷达反响热烈；5）防务雷达：公司于 22年通过武器装备质量管理体系认证，已与广东省军工集团有限公司达成《防务产品战略合作协议》，共同推进全极化有源相控阵雷达在防务领域的市场化应用；6）出海：公司拟成立香港全资子公司布局出海业务。


投资建议：公司是国内民用相控阵雷达专家，短期受益气象相控阵雷达组网建设+国债水利测雨雷达建设，中期受益低空经济气象监测网建设及空管雷达国产替代，远期切入更大的军工防务相控阵雷达市场。考虑到公司25 年以来新签订单仍保持超高速增长，我们预计25/26/27年归母净利润为5.22/7.97/11.03 亿元(25-26 年前值分别为4.49/6.80 亿元)，现价对应25/26/27年分别为28/18/13xPE，维持“买入”评级！


风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，技术研发风险，经营风险，应收账款风险，政府补助变化风险。

□.吴.立./.王.泽.宇./.周.新.宇    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司