皇马科技(603181)：业绩稳健增长 一季度毛利率提升

24 年持续稳健增长：公司同时发布2024 年年报，与2025 年一季报。公司2024 年年报实现营业收入23.33 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利3.98 亿元，同比增长22.5%。收入与利润增长的主要原因是公司24 年销量同比增长26.85%，维持高速增长。同时，由于成本端环氧丙烷价格有所下降，公司产品价格也同步下降，导致收入与利润增速略低于销量增长。


25Q1 毛利率有所提升：公司同时披露25 年一季报，实现营业收入6.03 亿元，同比增长13.47%；实现归母净利1.02 亿元，同比增长15.77%。25Q1 整体销量增长17%，24 年新划分的战略新兴板块销量同比增长达31%。


关注海外份额提升：25Q1 在原料环氧丙烷价格环比进一步下跌的情况下，销售端价格基本持平，使得毛利率从24Q4 的24.74%环比提升到26.68%。由于公司出口产品毛利率一直高于国内，我们认为后续可持续关注公司受益于海外环氧丙烷产能退出带来的下游特种聚醚份额转移的超额增长。


根据公司2024 年实际情况，与近期市场变化，我们小幅调整了公司产品销量与价格假设，预测2025-2026 年每股收益EPS 预测为0.83、0.99 元（原预测0.89、1.07 元），并添加2027 年预测为1.19 元。按照可比公司2025 年18 倍市盈率，考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，维持20%溢价，对应22 倍市盈率，给予目标价17.93 元，维持买入评级。


风险提示


新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。

□.倪.吉./.顾.雪.莺    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司