美好医疗(301363)：呼吸机业务良好 血糖管理快速拓展

事件：公司发布24 年报，营收实现15.9 亿（+19.2%），归母净利润实现3.6 亿（+16.1%），扣除股份支付费用后归母净利润为3.8 亿（+22.2%）。其中，24Q4营收实现4.4 亿（+48.7%），归母净利润实现1.1 亿（+700.7%）。


呼吸机业务显著恢复，多业务发展良好。24 年，公司呼吸机/人工耳蜗/家用及消费电子组件业务收入分别为： 10.9 亿（ +25.6%） /1.3 亿（ +18.7%） /1.7 亿（+10.9%），呼吸机组件业务具备市场领先优势，势头向好；人工耳蜗增速较快，且是脑机接口的延伸应用形式，公司积极关注新技术应用；家用及消费电子组件业务发展稳健。其次，24 年其他医疗产品业务实现收入1.0 亿（+21.1%）。在血糖管理领域，公司胰岛素笔项目已实现规模化量产，自研“美好笔”研发工作基本完成，CGM组件业务进入交付准备期；在心血管、IVD 领域，公司均取得有效突破。


毛利率小幅提升，费用明显增加。24 年公司毛利率为42.1%（同比+0.9pct），系产品结构影响所致。从净利率来看，24 年净利率为22.8%（同比-0.6pct），剔除股份支付影响，净利率略高于去年。费用端来看，24 年研发费用达1.4 亿（同比+16.8%），营收占比为8.8%，公司高度重视技术攻关，保持较高研发投入。


股权激励目标明确，凸显增长信心。2025 年4 月，公司发布股权激励计划，目标值为： 以2023 年为基数， 2025/2026/2027 年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14% （ 公司层面可归属比例100% ） ， 触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（公司层面可归属比例80%），股权激励显示出公司对未来发展信心充分。


根据公司2024 年报，我们下调收入预测，上调毛利率预测，我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为1.09、1.37、1.68 元（原预测25-26 年EPS 为1.23、1.51元），由于公司家用呼吸机业务增势良好，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔。根据可比公司2025 年平均估值，给予公司2025年31 倍市盈率，对应目标价为33.79 元，维持“买入”评级。


风险提示


大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司