中际旭创(300308):Q1业绩略超预期 毛利率环比上行

时间:2025年04月21日 中财网
公司发布2024 年年报与2025 年一季报,2024 年公司营收为239 亿元,同比增长123%;归母净利润为52 亿元,同比增长138%;1Q25 公司营收为67 亿元,同比增长38%;归母净利润为15.8 亿元,略超过我们的预期(15.1亿元),同比增长57%,我们判断公司1Q25 业绩的高增长主要系800G 出货量的快速增长,以及公司盈利能力的改善。展望未来,我们看好公司有望持续受益于AI 算力链需求的释放,维持“买入”评级。


  2024 年公司光模块业务收入快速增长


  细分来看,2024 年公司光模块业务营收为229 亿元,同比增长125%,实现高速增长,我们判断主要系海外云厂商加码AI 资本开支背景下,400G、800G 光模块需求的高增长;2024 年公司光组件业务营收为2 亿元,同比增长6%;公司汽车光电子业务营收为8 亿元,同比增长128%,主要系公司收购子公司君歌电子所带来的业务拓展。


  1Q25 毛利率环比改善,费用管控良好


  2024 年公司综合毛利率为33.8%,同比提升0.8pct;公司1Q25 单季综合毛利率为36.7%,环比提升1.6pct,我们认为主要系公司产品结构的持续优化,以及公司推动降本增效。费用方面公司管控良好,2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为0.84%/2.85%/5.21%,分别同比-0.33/-1.20/-1.68pct,我们认为主要系公司收入规模提升带动规模效应显现。


  AI 有望长期为光模块产业带来积极变化,公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块,我们认为以下产业趋势值得重点关注:1)GPU集群规模仍然在快速扩张,2026 年或将出现百万卡集群,带来高速光模块需求进一步释放;2)AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。


  此外,随着AI 时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短,我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI 时代的机遇。


  维持“买入”评级


  考虑到1.6T 光模块导入节奏的波动,我们下调公司2025~2026 年盈利预测,并引入2027 年预测, 预计公司2025~2027 年归母净利润分别为82.74/92.46/98.62(2025/2026 年下调幅度:13%/25%)亿元,可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为22x,给予公司2025 年22xPE(前值:26.64x),对应目标价164.78 元(前值:225.36 元),维持“买入”评级。


  风险提示:光模块业务收入增长不及预期;光模块行业竞争格局恶化。
□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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