中熔电气(301031)：业绩高增 看好新产品与新市场拓展

公司公布24 年报与25 年一季度业绩：24 年收入14.21 亿元，同比+34.11%；归母净利润1.87 亿元，同比59.80%。25Q1 收入3.90 亿元，同比+44.98%；归母净利润6075.49 万元，同比+125.81%。公司24 年业绩位于业绩预告区间。看好公司不断向新产品、新兴市场延展，赋能长期成长。维持增持。


费用端下降带动盈利能力同比大幅提升


24Q4 公司毛利率/ 净利率分别同比+0.81/4.27pct ； 25Q1 分别同比+0.52/+5.47pct。24Q4/25Q1 净利率大幅提升主要系加强费用管控，股权激励费用减少，带动销售/管理/研发费用率下降，期间费用率分别同比-7.61/-6.97pct。分行业来看，24 年新能源汽车/风光储行业毛利率分别同比+0.46/-3.68pct，风光储行业下滑或主要系市场竞争加剧。后续随着高附加值新品收入占比提升带动产品结构优化，毛利率有望稳中有升。


聚焦中高端市场，发力激励熔断器、智能熔断器等新品熔断器为重要的电路保护元器件，随着下游技术迭代，对于熔断器性能不断提出更高要求，智能化、高压化为发展趋势。如新能源汽车、风光储等行业对于激励熔断器、智能熔断器的需求进一步增加，公司激励熔断器、智能熔断器已形成500VDC、1000VDC、1500VDC 三个平台系列产品；24 年公司激励熔断器收入1.37 亿元（同比+189%），占比9.65%（同比+5.17pct）。


看好新品占比持续提升，巩固公司中高端市场竞争力与盈利能力。


拓展AI 数据中心/eVOLT/具身智能等领域，国际化稳步推进基于在新能源汽车、风光储等领域的领先地位，公司积极拓展新兴市场。在AI 数据中心和eVOLT 市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，开发了符合行业应用和客户需求的产品。国际化方面，公司继续加大拓展力度，在欧洲、北美、日韩等重点区域全面进行市场布局。看好公司积极拓展新市场，带来新的增长点。


盈利预测与估值


考虑到市场竞争激烈，我们下调毛利率假设，预计公司25-26 年归母净利润为3.16 亿元、4.15 亿元（下调7.38%/6.11%），并预计27 年归母净利润为5.37 亿元（25-27 年CAGR 为30.34%），对应EPS 为4.77、6.25、8.11元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为27.65 倍，给予公司25年27.65 倍PE，对应目标价为131.91 元（前值113.27 元，前值为基于可比公司均值给予25 年22 倍PE）。


风险提示：新能源车销量不及预期，风电、光伏、储能新增装机量不及预期，原材料价格上涨导致成本抬升。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司