炬华科技(300360)：收入利润稳增长 海外市场加速突破

公司2024 年实现营收20.29 亿元（+14.54%yoy），归母净利润6.65 亿元（+9.45%yoy），扣非净利润6.45 亿元（+22.89%yoy）。当前国内处于智能电表替换周期高峰，叠加配网“四可”要求升级下，电表需求有望受到带动。同时公司海外市场开拓顺利，我们看好公司收入、利润持续向上，维持“增持”评级。


　　毛利率持续提升，费率控制优异


　　公司2024 年毛利率47.55%，同比+2.72pct。24 年期间费用率同比-1.68pct至11.40%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.33pct、-1.83pct、+0.73pct、-0.25pct，公司整体费用率同比下降，体现出良好的费用控制能力。公司2024 年净利率33.03%，同比-1.34pct，主要系公允价值变动收益同比减少1.05 亿元。24 年经营活动现金净流量6.67 亿元，同比+18.89%。


　　主业稳健增长，“四可”要求有望拉动行业需求向上智慧计量与采集系统为公司主要收入与利润来源，24 年该业务营收16.41亿元，同比+14.31%，毛利率51.15%，同比+3.84 pct。此外，物联网传感器及配件24 年实现营收1.67 亿元，同比+48.85%，毛利率33.12%，同比+4.27 pct。目前国内正处于新一轮智能电表替换周期高点，我们预计新版电表的主要换装期有望延续至2026 年。同时，灵活性资源的开发依赖于需求侧可观、可测、可调、可控能力的提升，我们认为在“四可”要求下，智能电表及相关传感、计量、监测设备具备较大的发展空间。


　　海外市场拓展顺利，收入规模高速增长


　　公司积极开展海外业务，24 年海外市场实现营收2.03 亿元，同增56.04%，占比10.0%。公司在欧洲市场深耕超过 15 年，设有捷克子公司，业务已经覆盖德国、捷克、斯洛伐克、匈牙利、保加利亚、波兰等。此外，公司开拓了非洲、东南亚、中亚等市场，有望进一步拉动营收增长。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.94/8.99/9.89 亿元，同比增速达到19.49%/13.21%/9.95%。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10倍，考虑到公司海外市场加速突破，弹性较高，给予公司25 年12 倍PE，对应目标价18.48 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：智能电表中标量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；充电桩业务拓展不及预期。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.戚.腾.元    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司