亿联网络(300628)：增量突破+存量优化 短期国际贸易环境波动影响公司订单节奏

事件：


公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现收入56.21 亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48 亿元，同比增长31.72%。公司桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大业务形成“增量突破+存量优化”的发展格局，公司业务呈现多元化协同发展。


2024 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币13.00 元（含税），共计派发现金股利人民币16.41 亿元，加之24 年中期分红所派发的现金股利7.57 亿元，全年分红比例近91%。


2025 年一季度，公司实现收入12.05 亿元，同比增长3.57%；归母净利润5.62 亿元，同比下滑1.15%，扣非后，归母净利润同比增长2.17%，国际贸易环境波动短期内对公司订单节奏造成一定影响。值得关注的是，公司2025 年一季度期末存货较24 年同期同比增长30%，达8.95 亿元。


桌面通信终端存量优化，视频会议及云办公增量突破桌面通信终端： 2024 年实现营业收入30.82 亿元，同比增长21.13%，毛利率较23 年略升，达67.55%。2024 年，桌面通信终端增长超预期，一方面得益于混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，另一方面主要由于经历23 年去库存周期后，24 年经销商存在一定程度的补库需求。


2025 年，公司计划推出T7、T8 系列话机。


会议产品： 2024 年实现营业收入19.97 亿元，同比增长36.21%，毛利率较23 年略降，达65.67%，对营业收入的占比同比提高1.81pct，达35.52%。


公司会议平板MeetingBoard 持续在市场收获良好反响，公司计划在25 年推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI 体验的新一代音视频会议平板系列产品；同时，计划推出AV-ONE 融合解决方案，并推出基于AI 技术的智能设计工具Room Designer 及智能空间管理平台Smart Space。


云办公终端： 2024 年实现营业收入5.27 亿元，同比增长62.98%，对营业收入的占比同比提高1.94 pct，达9.37%。2024 年，公司持续完善商务耳麦产品系列，同时持续推进商务耳麦市场推广与渠道开拓，蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。公司计划2025 年推出一系列新品，进而使得公司入门、低端、中端至高端产品系列完整。


2024 年，公司销售费用达2.91 亿元，同比增长5.66%；管理费用达1.56亿元，同比增长17.57%；研发费用达5.59 亿元，同比增长12.08%；财务费用方面受美元汇率变动，达-0.67 亿元。


公司通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，同步推进东南亚等海外地区的产能建设以分散区域政策风险，与核心客户建立动态定价机制传导成本压力，并加大非美市场开拓力度，以应对国际贸易政策及关税风险。


投资建议与盈利预测：


公司保持较高的研发投入，以及持续新品推出是保证公司市场竞争力的核心因素。短期来看，国际贸易环境波动影响公司订单节奏，但公司持续强化市场竞争力为中长期发展提供有力支撑。同时，公司维持较高的分红比例。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别为：30.71 亿元、35.28亿元、40.51 亿元，维持“买入”评级。


风险提示：国际贸易环境恶化、话机行业规模萎缩、视频会议全球行业竞争格局加剧、云办公终端业务发展不及预期、美元汇率波动等

□.林.竑.皓./.王.奕.红./.唐.海.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司