平安银行(000001)：坚守零售银行定位 资产质量平稳

事项：


　　4 月18 日晚，平安银行披露2025 年一季报，一季度实现营业收入337.09 亿元，同比下降13.05%；归母净利润140.96 亿元，同比-5.6%。不良率1.06%，环比持平，拨备覆盖率236.5%，环比下降14.2pct。


　　评论：


　　核心营收降幅收窄，其他非息支撑减弱；脚步放缓，基础扎实。1）其他非息支撑减弱导致1Q25 营收降幅走阔：1Q25 利率上行较快，公允价值变动损益由正转负，拖累其他非息收入同比下降32.7%，导致1Q25 营收降幅环比走阔7.8pct 至-13.05%。不过平安银行稳扎稳打，坚定战略不动摇，单季息差逆势回升，核心营收有所增强，单季净利息收入与净手续费收入同比增速降幅分别环比收窄12.2pct、8.5pct 至9.4%、8.2%；2）资产质量保持稳定，一季度归母净利润增速为-5.6%：一季度资产质量整体保持稳定，不良率环比持平于1.06%，单季关注+不良净生成率环比下降6bp 至1.56%，核销力度有所减弱，拨备适度少提反哺利润，1Q25 归母净利润同比增速较24 年末下降1.4pct 至-5.6%，降幅变动好于营收增速。


　　步伐放缓，量价平衡，坚守零售银行定位。平安银行主动放缓规模扩张步伐以寻求量价平衡。1Q25 生息资产、贷款增速分别环比下降2.2pct、1.04pct 至0.96%、-2.02%。其中零售贷款降幅收窄，对公贷款增长放缓。1）零售贷款：


　　1Q25 零售贷款同比增速为-7.9%，其中按揭贷款仍为主要增长项，主要得益于公司持续提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比。1Q25 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为12.1%、-17.1%、-10.1%、-8.9%。


　　2）对公贷款：1Q25 一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.1%/-19.7%。主要在产业金融、科技金融、供应链金融、跨境金融、普惠金融五个方面重点发力。仍然延续巩固基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款，新发放1,235.71 亿元，同比增长 13.3%；拓展新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款，新发放739.56 亿元，同比增长 32.7%。


　　1Q25 息差逆势回升，主要靠资产端适度投放、合理安排，稳住贷款收益率。


　　1Q25 单季日均息差1.83%，环比回升13bp。1）资产端：单季生息资产收益率环比仅下降4bp 至3.62%，其中贷款收益率环比+9bp 至4.15%，主要是个人贷款结构调整接近尾声，并且压降低收益票据，对公贷款投放也有所取舍。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-14bp/+29bp/+3bp 至3.2%/5.17%/1.7%。


　　2）负债端：单季计息负债成本率环比-13bp 至1.84%，主要是存款付息率降幅较大，环比-10bp 至1.81%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降11bp、7bp 至1.73%/1.96%。


　　财富管理业务延续改善，私行客户基本盘继续巩固。1Q25 财富管理手续费收入12.08 亿，同比+12.5%，主要是资本市场回暖下，财富管理业务有所改善，尤其是风险偏好下行背景下，代理保险和代理理财业务改善明显，分别同比增长38.7%、16.4%。零售客户基本盘方面，总体增速仍较缓慢（同比+0.2%），但私行客户数增速却逆势提升，同比+7.9%，零售AUM/私行AUM 同比分别增长+4.0%/+3.7%。


　　资产质量保持平稳，零售不良明显改善。1Q25 不良率环比持平于1.06%，单季关注+不良净生成率环比下降6bp 至1.56%，逾期率环比上升1bp 至1.53%，拨备覆盖率环比下降14.2pct 至236.5%，整体保持稳健。在调整了高风险高收益的零售资产后，零售贷款不良率有了明显改善，而公司贷款不良率则有所波动，零售贷款、公司贷款不良率分别环比-7bp、+9bp 至1.32%、0.88%。


　　投资建议：平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构，更加追求发展均衡与稳定回报，零售贷款量、价、质均呈现积极变化，总体资产质量保持稳定，在调优结构后有望实现稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩　　造成影响，我们预计2025E-2027E 归母净利润增速为0.5%/1.1%/5.8%（前值为-2.7%/5.5%/8.4%）。目前估值仅对应25 年0.47xPB，综合考虑25 年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25 年的业绩预测，综上给予25 年目标PB 0.56X，对应目标价13.32 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司