东华测试(300354)2024年报及2025年一季报点评：Q1合同负债高增 国产替代进程有望加速

事项：


公司发布2024 年年报及2025 年1 季报：公司24 年实现收入5.02 亿元，同比+32.79%，实现归母净利润1.22 亿元，同比+38.90%。公司2025 年1 季度实现收入1.09 亿元，同比+4.25%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+5.64%。


评论：


收入及利润快速增长，高盈利能力延续。国家对“高端科研仪器设备”相关领域的政策支持叠加发展新质生产力的长期需求、驱动国产替代进程持续深入，在此背景下，公司24 年收入及利润实现快速增长。24 年公司毛利率/净利率分别为66.37%/24.10%，同比分别+0.9pct/+0.9pct，延续高盈利能力。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.72% /10.03% /12.22% /0.05%，同比分别+0.11pct/-1.87pct/+1.36pct/+0.12pct，研发费用增长主要系公司开拓市场，加大研发投入所致，财务费用增加主要系借款利息增加所致。


结构力学性能测试分析和电化学工作站增长快。2024 年公司结构力学性能测试分析系统/电化学工作站/结构安全在监测及防务装备PHM 系统/基于人工智能的设备智能维保管理平台分别实现收入3.01/0.88/0.72/0.27 亿元，同比分别+35.79%/ +52.26%/ +5.12%/ +13.47%。公司顺应行业发展趋势，积极调整和优化公司产品结构，加速拓展业务版图。


持续研发投入，奠定核心竞争力。公司2024 年研发投入0.61 亿元，同比+49.4%，在测试仪器部分，公司自定义测控系统已经形成完整产品线，现有产品持续优化，针对现有高性能在线监测平台性能升级；在传感器部分，公司进一步加大传感器研发投入，开发出了高温耐辐照、水下高冲击、深水振动等高性能传感器，替代进口，打破进口技术垄断，研发自动校准功能同时拓宽传感器种类和规格；在软件部分，公司对新推出的全新数据采集与分析软件平台 DHDAS 进行优化升级，东昊测试推出了基于 B/S 架构的 CMA3.0 旋转机械状态监测软件和设备运营维保软件平台。持续研发投入奠定公司长期强竞争壁垒的根基。


25Q1 剔除基数影响实际增速或更快，合同负债快速增长。2025Q1 公司实现收入1.09 亿元，同比+4.25%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+5.64%；预计剔除24Q1 含部分递延的基数，实际增速更快。公司截至2025 年Q1 末存货/合同负债分别为1.87/0.42 亿元，同比分别+8.6%/+84.27%，反映公司订单增长情况好。


看好科学仪器国产替代及PHM 渗透率提升。武器装备现代化及智能化发展对结构优化及安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进，叠加公司自定义测控分析系统的研发，将给客户提供更丰富的产品系列。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM 业务有望保持快速增长势头。此外，电化学工作站作为重要的科研工具迎来政策机遇期，公司有望凭借性价比和售后服务优势拓展市场提升份额。


投资建议：2025 年Q1 公司合同负债高增，考虑到2024 年下游需求放缓，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为6.80/8.96/11.75 亿元（2025-2026 年前值分别为7.96/10.17 亿元），同比分别+35.4%/31.9%/31.1%；预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.70/2.26/2.98 亿元（2025-2026 年前值分别为2.49/3.26 亿元），同比分别+39.6%/+32.6%/+32.0%。参考可比公司估值平均水平，给予公司2025 年40XPE，目标价约为49.2 元。维持“强推”评级。


风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑，核心技术失密等。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司