深度*公司*江丰电子(300666)：收入、业绩高增长 精密零部件业务持续放量

公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入36.05 亿元，同比增长38.57%；归母净利润4.01 亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润3.04 亿元，同比增长94.92%。


其中，第四季度营收9.80 亿元，同比增长30.66%，环比降低1.80%；归母净利润1.14亿元，同比增长82.43%，环比降低9.51%。看好公司精密零部件业务的高成长性，以及在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。


支撑评级的要点


超高纯金属溅射靶材实现技术突破，精密零部件营收维持较高增速。2024 年公司营收同比增长38.57%至36.05 亿元，其中第四季度营收9.80 亿元，同比增长30.66%，环比降低1.80%。分业务来看，2024 年超高纯金属溅射靶材营业收入为23.33 亿元，同比增长39.51%，毛利率为31.35%，同比提升2.90pct。公司在产量及新品开发方面均有所进展，根据2024 年年报，公司300mm 铜锰合金靶产量大幅攀升；用于先进制程的高致密300mm 钨靶实现稳定批量供货；成功开发并量产HCM 钽靶和HCM 钛靶，异形靶材品类实现多元化。另一方面，精密零部件业务营业收入8.87 亿元，同比增长55.53%，毛利率为24.27%，同比下滑2.81pct。目前零部件业务仍处于发展初期，后续随着产能逐步释放，盈利能力有望稳步提升。


盈利能力小幅下降，研发投入持续增长。2024 年公司毛利率28.17%，同比降低1.03pct。收入增长带动费用投放效率提升，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/7.58%/6.03%/0.42%，分别同比-0.19pct/-1.13pct/-0.57pct/+1.06pct，其中，研发费用为2.17 亿元，同比增长26.50%。2024 年净利率为7.59%，同比下滑0.88pct。


靶材为基，半导体精密零部件成长空间广阔。公司是具有先发优势的国内靶材龙头，主要客户包括中芯国际、台积电、SK 海力士、京东方等知名厂商，通过持续研发投入强化高端靶材产品竞争力。当前在建项目包括“年产5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产1.8 万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”，2025 年4 月15 日，公司公告对韩国孙公司增加投资3.5 亿元，韩国半导体靶材工厂将有助于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。


半导体精密零部件方面，公司零部件产品已在气相沉积、刻蚀等核心工艺环节得到广泛应用，可量产气体分配盘、Si 电极等4 万多种零部件，形成全品类覆盖。


此外，公司积极布局碳化硅等第三代半导体产品。以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入、业绩增长注入动能。


估值


公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望受益于国产化浪潮，上调公司2025-2026 年盈利预测，并给予2027 年盈利预测，预计2025-2027年公司EPS 分别为1.97 元、2.48 元、3.00 元，对应PE 分别为35.4 倍、28.2 倍、23.3 倍，维持增持评级。


评级面临的主要风险


竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期；关税风险等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司