乐普医疗(300003)：1Q25业绩环比改善 看好25年发展向上

公司24 年实现收入/归母净利/ 扣非归母净利61.03/2.47/2.21 亿元（yoy-23.5%/-80.4%/-80.3%），基本符合业绩预告预期。公司24 年业绩下滑主因宏观环境及行业政策影响下，公司器械创新产品放量有所放缓、药品零售终端发货短期显著下滑、健康管理板块发展策略调整，叠加公司计提商誉和其他特定资产减值。若剔除相关减值影响，公司24 年扣非归母净利yoy-64.9%。公司1Q25 实现收入/归母净利/扣非归母净利17.36/3.79/3.37亿元（yoy-9.7%/-21.4%/-26.1%），但环比已呈边际改善态势（qoq+31.8%/转正/转正）。考虑公司器械新品陆续获批、仿制药业务逐步恢复发货、健康管理业务调整积极推进，看好公司25 年重回向好发展。维持“买入”。


　　结构性心脏病业务表现亮眼，看好公司三大板块25 年发展向上1）器械：24 年/1Q25 收入33.26/9.04 亿元（yoy-9.5%/+2.1%），其中结构性心脏病业务在多款新品获批背景下表现亮眼， 24 年/1Q25 收入yoy+44.0%/+37.4%；看好板块收入25 年重回稳健增长。2）药品：24 年/1Q25收入17.58/5.95 亿元（yoy-42.3%/-25.0%），主因行业政策影响下终端进货意愿降低，但目前零售渠道库存已基本清理完毕，1Q25 板块收入已边际明显改善（qoq+111.4%），看好板块收入25 年恢复稳健增长；3）医疗服务及健康管理：24 年/1Q25 收入10.19/2.38 亿元（yoy-19.2%/-2.4%），主因板块发展策略调整；看好板块25 年伴随新品上市实现向好发展。


　　产品矩阵有序扩充，有望积极贡献业绩增量


　　1）心血管器械：截至年报披露日，冠脉及外周血管冲击波导管、冠脉乳突球囊、冠脉棘突球囊、TAVR、可降解房缺封堵器等已获批上市，IVUS、DBS等已提交注册申请，可降解左心耳封堵器、电生理PFA 及冷冻消融系统等已进入临床阶段；2）药品：截至年报披露日，GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶点GLP-1 类产品已完成临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药临床三期已基本结束，阿托品滴眼液准备进入临床三期；3）其他：CGM 已递交注册申请，眼科、皮肤科等相关新品研发均有序推进。


　　盈利预测与估值


　　考虑外部行业政策对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，叠加公司多款新品上市积极强化产品推广，我们预计25-27 年归母净利为10.03/11.56/13.31亿元（相比25/26 年前值调整-34%/-36%）。公司业务布局丰富且国内外销售渠道覆盖较为完善，给予25 年24x PE 估值（可比公司Wind 一致预期均值23x），对应目标价12.81 元（前值12.94 元，对应24 年19x PE）。


　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司