华测导航(300627)：营收规模稳步扩张 海外业务开拓推动盈利改善

2024 年度业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：收入32.51 亿元，YoY +21.38%；归母净利润5.83亿元，YoY +29.89%，扣非净利润5.04 亿元，YoY +35.31%。公司业绩符合我们预期。4Q24 单季度公司收入9.83 亿元，YoY +15.30%，QoQ+25.53%；归母净利润1.94 亿元，YoY +16.39%，QoQ +39.91%。


　　发展趋势


　　营收规模稳步扩张，海外业务开拓推动盈利改善。1）公司2024 年营收规模稳步扩张，其中资源与公共事业/地理空间信息业务2024 年营收分别同比增长26.41%/38.44%至14.25/5.89 亿元，农机自动驾驶、激光雷达等产品收入实现快速增长。2）公司持续开拓海外市场，2024 年海外业务收入同比增长30.39%至9.38 亿元，且海外业务毛利率同比提升5.64ppt 至77.60%，带动公司整体毛利率提升0.36ppt 至58.13%。


　　费用成本控制良好，现金管理效率持续提升。1）公司2024 年期间费用率同比降低3.20ppt 至41.12%，主要系销售费用率同比-1.29ppt 至18.45%，研发费用率同比降低2.83ppt 至14.43%。公司费用端成本管控良好，带动2024年净利率同比提升1.18ppt 至17.95%。2）公司2024 年研发投入4.69 亿元，系公司持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品等多项研发项目，通过高水平研发投入逐步构建软硬件综合壁垒。3）公司持续提高现金管控效率，2024 年经营性现金流同比增长47.99%至6.59 亿元。


　　股权激励激发经营活力，坚定发力海外市场。1）公司于2024 年9 月完成2023 年激励计划股票预留授予、于2025 年4 月完成2025 年首期激励计划股票授予。我们认为公司持续实施股权激励，有望绑定核心团队并进一步激发公司经营活力。2）公司坚定发力海外市场，推动全系产品出海，当前已在匈牙利、日本、新加坡等10 个国家/地区设有分支机构，我们认为有望丰富公司收入来源并打开成长空间。3）据公司24 年年报，公司2025 年归母净利润目标设定为7.3 亿元，同比增长25%，充分彰显公司经营信心。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司2025 年净利润预测7.29 亿元，首次引入2026 年净利润8.92 亿元，当前股价对应2025/2026 年30.8x/25.2x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，看好公司在高精度导航定位领域的龙头优势，上调目标价10%至47.2 元，对应2025/2026 年35.6x/29.1x P/E 和16%的上行空间。


　　风险


　　海外市场拓展不及预期；乘用车业务拓展节奏放缓。

□.刘.中.玉./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司