健康元(600380)：吸入制剂龙头 开启创新驱动新周期

一、具备安全边际创新药优选标的之一


　　二、短期催化：首款创新药获批上市


　　三、中期看点：享受呼吸赛道创新升级成长红利


　　四、投资建议


　　公司经营稳健，业务涉及化药、生物药、中药、原料药、诊断试剂、原料药及保健品等医药产业链多个领域，打造吸入制剂、缓释微球等特色高壁垒复杂制剂技术平台，构建多元化产品矩阵，保障业绩持续稳健增长。当前公司步入创新转型加速新阶段，创新产品有望为公司发展注入新动力。


　　考虑到呼吸产品管线放量节奏因素及当前国际环境扰动，我们小幅调低2025-2026年收入及利润预测，同时更新2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入为160.4、170.0、180.2亿元（2025-2026原预测值164.7、176.3亿元，下调幅度为2.64%、3.58%），同比增速分别为2.7%、6.0%和6.0%，归母净利润为14.6、15.6 和16.8亿元（2025-2026原预测值15.3、16.7亿元，下调幅度为4.59%、6.83%），同比增速分别为5.3%、6.6%和8.0%，EPS分别为0.80、0.85 和0.92元。当前股价对应2025-2027 PE 分别为13.0 、12.2 和11.3倍，维持公司“增持”评级。


　　五、风险提示


　　（1）创新药管线研发推进、临床数据及商业化低于预期风险：公司布局丰富在研创新药产品管线，新药开发面临研发、审批审批、商业化竞争环境及行业监管政策等诸多不确定因素，对创新药上市时间、商业化销售情况等造成影响。


　　（2）集采政策收紧风险：集采政策对公司产品结构形成不同程度影响，若续约产品价格降幅过大，会对产品销售营收及市场份额造成负面影响。


　　（3）原料药国际化推进不及预期风险：公司原料药海外市场正向规范市场拓展，产品注册门槛要求较高，存在市场拓展不及预期风险。


　　（4）消费市场恢复不及预期风险：国家在出台多项消费刺激政策助力消费复苏，公司保健品产品有望受益，若消费恢复不及预期，可能会对产品预测值造成一定不及预期影响。


　　（5）上游中药材价格波动风险：上游中药材价格上涨会造成保健品生产成本上升，对利润端形成一定程度压制。


　　（6）国际环境持续紧张风险。

□.张.德.燕    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司