东华测试(300354)：经营稳步向上 机器人力传感器前景广阔

事件：（1）公司发布2024 年报，2024 年实现营业收入5.02 亿元，同比增长32.79%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长38.9%。公司同时发布2024 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.77元（含税）。


　　（2）公司发布2025 一季报，2025 一季度公司实现营业收入1.09 亿元，同比增长4.25%，实现归母净利润2887.86 万元，同比增长5.64%。


　　2024 年收入恢复增长，合同负债显著上升。2024 年公司恢复较好的收入增长，主要因公司发展战略契合了国家对“高端科研仪器设备”相关领域的政策驱动及发展新质生产力的长期需求、国产替代进程持续深入，加上国家宏观政策调整为企业发展带来新机遇，促使了公司的经营业绩稳定增长。分业务看，公司结构力学性能测试分析系统/PHM 系统/电化学工作站收入同比分别增长35.8%/5.12%/52.3% ， 实现均衡增长。截至2025/3/31，公司合同负债4225 万元，比2024 年末增长159.8%，表明公司在手订单饱满。


　　维持高毛利，2025Q1 期间费用率有所上升。2024 年公司综合毛利率66.37%，同比提升0.9pct，分业务看结构力学性能测试分析系统毛利率提升幅度最大。2024 年公司期间费用率37%，同比小幅下降0.28pct，其中管理费率下降1.87pct、研发费率上升1.36pct。2025Q1 公司毛利率、净利率分别为68.66%、26.27%，同比分别提升1.39/0.08pct。


　　布局机器人用力传感器，前景广阔。公司力传感器产品最早用于风洞的测力天平，在抗干扰技术、放大器内置、矩阵解耦算法等方面优势明显。


　　人形机器人行业的发展对力传感器形成了集中需求，公司也进行了产品布局，2024 年经扩项，东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS 实验室。


　　盈利预测与投资建议。预计2025 年-2027 年公司营业收入分别为6.51 亿元、8.13 亿元、9.87 亿元，归母净利润分别为1.66 亿元、2.11亿元、2.62 亿元，对应EPS 分别为1.20 元、1.53 元、1.90 元。首次覆盖给予“买入”评级，6 个月目标价48.00 元，相当于2025 年40 倍动态市盈率。


　　风险提示。下游需求波动风险，应收账款上升风险，国产替代进度不及预期风险，规模效应不及预期风险。

□.崔.文.娟    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司