百亚股份(003006)：Q1业绩超预期 看好长期成长

25Q1 公司营业收入/归母净利润同比增长30%/27%,业绩表现亮眼。分产品看,中高端产品占比持续提升,分渠道看,外围省份收入同比增长125%,增长提速。毛利率因渠道结构与收入占比变化同比下降1 pct,期间费用率同比优化。 我们预计2025-2027 年公司归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元,对应PE 为32/24/20 x,维持“强烈推荐”评级。


营收净利双增长,业绩表现超预期。25Q1 公司实现营收9.95 亿元/同比+30.1%,归母净利润1.31 亿元/同比+27.27%,扣非归母净利润 1.29 亿元/同比+32.4%,业绩增长超预期。经营性现金流净额691 万/同比-92.92%,推测或因下游账期、费用投放节奏等影响存在季度短期波动。


全国化步伐坚定,外围市场增速亮眼。分渠道看,线下渠道收入6.50 亿元/同比+49.0%,其中外围省份收入同比增长125.1%,外围省份增长提速,全国化扩张成效显著;电商渠道收入3.22 亿元/同比+8.6%。


高端品占比持续提升,产品结构优化。25Q1 自由点产品营业收入9.52 亿元/同比+35.8%,高端系列收入占比持续提升,公司加大抖音新品宣传同时,也加强了白领女性占比更高的小红书渠道种草,推动益生菌 Pro 进一步放量。


期间费用率优化,盈利能力稳健。25Q1公司实现毛利率53.32%/同比-1.04pct,要系公司渠道结构和收入占比变化所致,净利润率13.12%/同比-0.29pct。 25Q1,公司期间费用率为37.95%/同比-1.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.99/2.45/1.52/-0.01%,同比分别-0.43/-0.27/-0.48/+0.14pct。


盈利预测及投资评级:公司及时积极应对315 舆情,重回抖音卫生巾品类第一,短期影响逐步消退,长期看好公司通过全国化与品类创新持续提升市场份额。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为42.85/54.13/66.04 亿元,归母净利润3.65/4.73/5.93 亿元,对应PE 为32/24/20 x,维持“强烈推荐”评级。


风险提示:外围省份拓展不及预期、新品推广及销售不及预期、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期、舆情风险

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司