长海股份(300196)：期待新产能贡献盈利弹性

公司公布24 年业绩：24 年收入/归母净利26.6/2.7 亿元，同比+2.1%/-7.2%（调整后），其中Q4 收入/归母净利7.6/0.7 亿元，同比+22.7%/+787.0%，Q4 业绩符合我们预期（0.6 亿元）。25Q1 玻纤延续复价有望带动公司盈利能力改善，新增产能投产有望进一步提升公司规模及生产效率，维持“买入”。


　　新增产能释放带动玻纤销量及收入增长，Q4 毛利率环比下滑24 年公司玻璃纤维及制品/化工制品收入19.7/6.5 亿元，同比+3.2%/+1.3%；毛利率为24.0%/19.5%，同比-3.7/+4.3pct，玻纤价格同比下降导致毛利率下滑，但新增产能释放带动销量增长。分地区看，24 年公司境内/境外收入20.2/6.4 亿元，毛利率为19.7%/32.3%，境外业务毛利率明显高于境内。


　　24Q4 公司毛利率21.1%，同/环比+2.0/-3.4pct，环比下降预计系新产能投产前期折旧成本较高，25Q1 玻纤延续复价有望带动公司盈利能力环比改善。


　　汇兑损失增加导致财务费用率上升，Q4 经营性净现金流明显改善24 年公司期间费用率12.4%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.9%/5.0%/0.1%，同比-0.2/+0.4/-0.1/+0.8pct，财务费用率上升主要系汇率变化导致汇兑损失明显增加。24 年公司经营性净现金流4.5亿元，同比-37.7%，主要系销售承兑回款减少，但Q4 为2.9 亿元，同比+47.9%，主要系经营性支出明显减少，随着公司新增产能释放带动销售增长，预计25 年公司经营性现金流有望改善。


　　25Q1 玻纤复价延续，期待新产能释放贡献盈利弹性据卓创资讯，截至4 月18 日国内玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱均价同比+12.3%/+24.4%，25Q1 延续复价有望带动玻纤企业盈利能力改善。24 年公司60 万吨制造基地第一条15 万吨产线和3 万吨技改8 万吨产线顺利投产，新产能有望进一步扩大公司规模及生产效率，期待25 年盈利弹性释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑25Q1 玻纤延续复价，我们上调公司玻纤均价假设，但由于冷修导致部分基地产能下降，下调公司销量假设，预测公司25-27 年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6 亿元（前值4.1/6.2/-亿元，下调1%/4%），可比公司Wind 一致预期均值对应25 年16xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，且新增产能释放后有望进一步提升公司规模及生产效率，给予公司25 年16xPE，目标价15.68 元（前值15.84 元，基于25 年16xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司