百普赛斯(301080)：海外收入快速增长 国内表现稳健

公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润6.45/1.24/1.19 亿元，同比+18.7%/-19.4%/-15.2% ； 4Q24 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润1.82/0.40/0.36 亿元，同比+38.5%/+58.6%/+122.3%。24 年归母净利润基本符合我们预期（收入/归母净利润6.23/1.23 亿元），公司持续加强产品营销及海外拓展，我们看好后续常规业务收入及海外收入快速增长，维持买入评级。


　　24 年海外常规业务收入同比快速增长，国内收入稳定增长24 年公司全面强化实验室与团队建设，在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司，积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，驱动海外常规业务收入保持快速增长，24 年海外收入4.29 亿元，同比+19.6%，剔除新冠相关业务收入同比增长超20%。24 年国内收入2.16 亿元，同比+16.8%，实现稳定增长。


　　核心业务收入稳健增长，抗体及试剂盒同比增速亮眼24 年公司运用互联网营销、专业学术期刊、行业展会以及行业研讨会等多种市场推广手段，全方位构建并增强公司在行业内的品牌影响力，驱动产品销售持续增长，重组蛋白收入5.36 亿元，同比+17.4%；抗体、试剂盒及其他试剂收入0.80 亿元，同比+31.2%.


　　24 年公司各项费用率同比增长，毛利率同比略下降2024 年销售/管理/研发/财务费用率为32.11%/17.16%/25.63%/-9.27%，同比+1.27/+1.65/+2.66/+2.25pct。公司持续加强产品营销及研发投入，相应费用率均同比上升。2024 年毛利率为90.93%，同比-0.33pct，同比略下降。


　　专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头，维持“买入”评级根据2024 年业绩情况，我们上调重组蛋白收入预期，预测25-27 年归母净利润分别1.58/1.96/2.38 亿元（相比25/26 年前值上调7%/13%），同比+27%/+25%/+22%，对应EPS 1.31/1.64/1.99 元。考虑到公司持续加强海外业务建设，海外常规业务收入快速增长，国内收入增速稳定，我们给予25 年44x 的PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值37x），目标价57.75 元（前值49.23 元，对应25 年40x PE）。


　　风险提示：产品不能满足市场需求；市场竞争加剧；海外发展低于预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司