中熔电气(301031)2024年年报&2025年一季报点评：24年激励熔断器放量 25Q1业绩亮眼

投资要点


24 年业绩符合预期，25Q1 业绩略超预期。公司24 年营收14.2 亿元，同增34%，归母净利润1.9 亿元，同增60%，毛利率39.7%，同降1.1pct；Q4 营收4.6 亿元，同环比+51％/+22％，归母净利润0.7 亿元，同环比+112%/+23％，毛利率42.1%，同环比+0.8/+3.0pct。25 年Q1 营收3.9 亿元，同环比+45％/-14％，归母净利润0.6亿元，同环比+126%/-9％，毛利率38.6%，同环0.5/-3.5pct。


激励熔断器拉动车端收入高增，毛利率微增。24 年车端收入9 亿元，同比增50%，其中Q4 车端收入预计3 亿元，环增20%，25Q1 预计收入2.5 亿，环比-15%；24 年毛利率39.8%，同比+0.5pct。产品结构看，24 年激励熔断器销量136 万只，同比增201%，收入1.4 亿，同比增190%，对应均价101 元/只，微降4%。考虑到高压快充车型渗透率持续提升，25 年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速。同时公司海外熔断器定点25-26 年开始逐步放量，并拓展布局继电器和模组，后续有望迎来突破。


因此预计车端25 年收入仍有望保持50%增长。


新能源端聚焦高盈利产品，经营稳健。24 年新能源端收入3.5 亿，同比增1%，其中Q4 预计收入1.1 亿，环比增20%，全年毛利率41%，同比-4pct，受到行业竞争加剧影响。25 年国内光储装机基本持平微增，公司聚焦高盈利产品，全年营收和毛利率基本稳定，其中25Q1 国内光伏储能强装，需求相对强劲，预计Q1 收入环比下降10%+。此外，公司与tesla 持续合作，25 年我们预计供应上海megepack 工厂，储能产品预计保持高速增长。


工控电源及其他收入高增，其他领域稳健。24 年工控电源领域收入1 亿，同比增78%，占比提升至7%；通信领域收入0.5 亿，同比增22%；轨道交通收入0.2 亿，同比增12%。


盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们预计25-26 年归母净利3.2/4.5亿元（原预测3.0/4.2 亿元），给予27 年归母净利润6.0 亿元预测，同增72%/40%/33%，对应PE 24/17/13 倍，考虑到公司电力熔断器龙头地位，给予26 年25 倍PE，目标价171 元，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司