虹软科技(688088)：智驾高增长 端侧AI及商拍业务可期

事件概述


　　近期，虹软科技发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现营收8.15 亿元，同比增长21.62%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长99.67%；实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比增长128.93%。


　　2025Q1 实现营收2.09 亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长45.36%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长33.11%。


　　下游终端需求回暖，带动智能手机及智驾板块业务同步高增分业务来看，智能手机方向，受益于2023 年下半年以来全球智能手机出货量增速回暖，行业温和复苏，公司移动智能终端视觉解决方案业务稳健增长。2024 年实现营收6.75 亿元，同比增长16.17%，毛利率91.39%，同比增加0.49 个百分点；2025Q1 实现营收1.76 亿元，同比增长9.57%。


　　智能驾驶方向，受益于2024 年各地政策补贴有效落地，汽车终端市场销售稳步增长，加之公司车载视觉软件产品市场渗透率不断提升，智能驾驶及其他IoT 智能设备视觉解决方案业务持续高增长。2024年实现营收1.27 亿元，同比增长71.20%，毛利率84.49%，同比下降1.47 个百分点；2025Q1 实现营收0.30 亿元，同比增长46.51%。


　　期间费用率持续下降，研发保持高投入


　　销售及管理费用率持续下降。公司2024 年销售费用率16.29%，同比下降1.33 个百分点；管理费用率10.49%，同比下降3.04 个百分点。


　　2025Q1 销售费用率16.46%，同比下降1.44 个百分点；管理费用率9.27%，同比下降5.83 个百分点。期间费用率的持续下降也进一步说明公司经营管理效率不断提升。


　　持续保持高研发投入。公司2024 年确认研发费用3.98 亿元，同比增长9.69%，研发费用率48.81%；2025Q1 确认研发费用0.98 亿元，同比增长5.13%，研发费用率46.72%。持续高研发投入是公司在下游消费电子和智能汽车更新换代速度不断加快背景下持续保持竞争优势的关键。


　　智能超域融合顺利推进，加码AI 眼镜投入


　　2024 年，公司已完成智能超域融合（Turbo Fusion）技术面向智能手机从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，并在中低端机型市场实现规模化落地。继续探索AIGC 与Turbo Fusion 技术的深度融合，优化图像在夜景、逆光、长焦等场景的基础画质，推动影像计算智能　　化升级，同时实现了Turbo Fusion 视频解决方案的落地。此外，公司加大AI 眼镜投入力度，针对主流AI 眼镜芯片进行全栈适配，并与高通建立深厚合作关系，围绕AR1 Gen1 芯片平台深入协作。截至年报发布时，公司已成功助力雷鸟V3 完成国内首款AI 眼镜的发售。


　　智驾业务稳步推进，智能商拍完成多平台覆盖


　　智驾方面，VisDrive一站式车载视觉软件解决方案产品不断拓宽车型覆盖范围，健康监测算法、法规类产品、手势识别算法引擎均获得多个量产车型定点，并于2024 年上半年推出基于智能SoC 的舱泊一体解决方案，目前处于量产技术验证阶段，2025 年有望导入量产。


　　前装软硬一体车载视觉解决方案全面推进海外布局，已获多款车型的全球定点项目。


　　智能商拍方面，2024 年ArcMuse 计算技术引擎图像生成垂直大模型体系实现从十亿级到百亿级参数量的跨越式提升，根据年报披露，PSAI 产品已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和 Shein 等平台入驻，累计服务数十万商家客户。


　　投资建议：公司以AI 视觉算法为核心，深耕智能手机及智能汽车赛道，并加大在AI 眼镜等端侧AI 设备方向的布局，有望充分受益AI 带来的端侧设备创新周期。我们预计，公司2025-2027年营收分别为9.97/12.26/15.06 亿元，归母净利润分别为2.41/3.12/4.10 亿元，对应PE 估值69.69/53.82/41.03 倍，维持买入-A 投资评级。考虑到公司软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS 进行估值，给予6 个月目标价49.73元，对应2025 年20 倍动态市销率。


　　风险提示：1）行业需求复苏不及预期；2）全球宏观环境或带来不利影响；3）公司新业务拓展不及预期。

□.赵.阳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司