华测检测(300012)2024年报及2025年一季报点评：经营韧性持续 盈利能力提升

事项：


公司发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年公司实现收入/归母/扣非归母分别为60.8/9.21/8.60 亿元，同比分别+8.55%/+1.19%/+9.79%。25 年Q1 公司实现收入/ 归母/ 扣非归母分别为12.87/1.36/1.25 亿元， 同比分别+7.96%/+2.75%/+11.0%。


评论：


24 年收入稳健增长，盈利能力提升。2024 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为60.8/9.21/8.60 亿元，同比分别+8.55%/+1.19%/+9.79%，扣非利润增速快于收入增速。归母净利润增速弱于收入增速主要系2024 年非经常损益下降影响，其中政府补助从23 年9297 万元下降至24 年的5042 万元。


2024 年公司毛利率/净利率/扣非归母净利率49.47%/15.33%/14.14%，同比+1.41pct/-1.21pct/+0.16pct，盈利能力进一步提升。2024 年公司费用管理能力保持优异，销售/管理/研发/财务费用分别为17.10%/6.09%/8.70%/0.07%，同比分别-0.04pct/-0.04pct/+0.27pct/+0.08pct。2024 年公司资产减值损失和信用减值损失分别为0.34/0.85 亿元，损失较2023 年增长248.45%/80.2%，其中资产减值损失中商誉减值损失0.14 亿元，主要系并购公司蔚思博所致。


优势板块毛利率提升，医药及医学服务板块毛利率下滑幅度大。2024 年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务分别实现收入28.41/12.04/9.88/7.64/2.87 亿元，同比分别+13.75%/ +10.32% /+0.88% /+9.19%/-14.71%。2024 年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务板块毛利率分别为50.42%/45.25%/43.53%/71.21%/20.43%，同比分别+2.52pct/+1.69pct/-1.24pct/+6.63pct/-18.59pct。


深耕优势领域，创新加码成长，加码投资战略赛道。公司在稳固和深化既有业务优势的同时，积极把握市场机会，聚焦有质量的可持续增长，全方位挖潜提质增效。公司在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，深化精益管理和数字赋能等方式持续提升运营效率，带动营业收入和毛利率的稳步提升；在战略赛道加码投资，持续转型升级，加快发展形成新动能。在环境检测领域，公司海洋环境业务同比实现快速增长，积极布局生物多样性与生态质量样地调查、土壤标物产品销售、污染源企业运维等多元化业务领域，培育未来盈利增长点。在食农检测领域，公司提高运营效率同时加速布局快增市场。在贸易保障板块，公司在电子材料化学及可靠性领域表现出众，目前已经构建起涵盖有毒有害物质、材料分析、可靠性、食品接触材料测试及技术的多元服务体系。在航空航天及低空经济领域，公司在全产业链技术服务领域形成了先发优势，后续将积极拓展无人机及飞行汽车等各类航空器从材料到零部件及整机的全生命周期检测服务能力，构建全方位的检测认证服务。在芯片半导体领域，公司对蔚思博采取管理团队重塑、优化销售团队、投资策略调整、供应链优化、以及市场推广强化等措施，度过转型投资期。


外延积极推进，加码全球航运绿色能源以及PCB 测试服务领域。根据公司公众号24 年10 月12 日推送，公司成功签署了收购希腊NAIAS 实验室的协议，旨在进一步完善在全球航运绿色能源领域的战略布局。NAIAS 实验室服务类目包含生物燃油、燃料油、润滑油、环境水的检测以及货物审核检验等，继2020年成功收购新加坡MARITEC 公司后再次发力全球航运绿色能源领域，全球化进程持续推进。根据公司公众号24 年12 月13 日推送，公司收购常州麦可罗泰克51%股权，将进一步扩大在PCB 测试服务领域的网络布局和服务能力。


公司积极推进战略并购，进一步完善国际化布局，提升核心竞争力。


25 年Q1 经营韧性继续保持，现金流有所改善。25Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别12.87/1.36/1.25 亿元，同比分别+7.96%/+2.75%/+11%， 业绩韧性继续保持。25 年Q1 毛利率为46.27%，同比提升+1pct；Q1 销售/管理/研发费用率均下降，扣非归母净利率同比+0.27pct 至9.71%。25 年Q1 经营性现金流净额-0.90 亿元，较24 年Q1 的-1.70 亿元大幅改善。


投资建议：考虑到下游行业需求变化以及应收款周期的延长，我们适当下调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年分别实现收入67.10/73.96/81.58 亿元（2025-2026 年前值分别为68.22/76.34 亿元），同比分别+10.3%/10.2%/10.3%，归母净利润10.36/11.49/12.74 亿元（2025-2026 年前值分别为10.51/11.82 亿元），同比分别+12.5%/10.9%/10.9%，对应2025-2027 年PE 估值分别为18/16/15x。我们看好公司面对下游需求变化的强战略调整能力以及内部优质的精益管理水平，下游业务布局的分散性和创新性进一步增加公司抗风险能力，给予25 年28XPE，目标价约为17.23 元。维持“强推”评级。


风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司