泰和新材(002254)：24年量增利减 氨纶和芳纶价格下跌 重视芳纶纸产业机遇

投资要点：


　　公司发布2024 年年报，业绩略低于预期。24 年公司实现营业收入39.29 亿元（yoy+0.10%），归母净利润0.90 亿元（yoy-73%），扣非后归母净利润0.03 亿元（yoy-99%），毛利率15.98%（yoy-8.24 pct），净利率0.73%（yoy-8.49 pct），计提资产及信用减值损失共计6732.83万元，业绩略低于预期。其中24Q4 公司实现营业收入为10.07 亿元（yoy-0.84%，QoQ+3.71%），归母净利润为-0.62 亿元（yoy-213%，QoQ-283%），扣非后归母净利润为-0.52 亿元（yoy-4526%，QoQ-448%），毛利率12.96%（yoy-9.48 pct，QoQ-1.72 pct），净利率-6.74%（yoy-10.35 pct，QoQ-7.94 pct）。预计24 年公司归母净利润同比下降的主要原因为：氨纶价格和盈利持续下滑，芳纶价格下行，预计24Q4 公司业绩环比亦有下滑的主要原因为，期间费用率环比提升7.17pct，氨纶价格环比下跌，公司计提资产减值损失0.41 亿元。


　　芳纶价格和盈利下行，销量同比继续提升，隔膜项目顺利推进，芳纶纸或迎产业新机遇。24 年公司实现芳纶销量1.94 万吨（yoy+13%），毛利润8.27 亿元（yoy-16%），毛利率36.49%（yoy-4.33 pct）。24 年控股子公司民士达实现营业收入4.08 亿元（yoy+20%），归母净利润为1.01 亿元（yoy+23%），实现毛利率37.49%（yoy+3.48 pct），净利率23.49%（yoy-0.19pct）。航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，民士达业务实现快速放量，近期我国发起对杜邦反垄断调查，我国芳纶纸产业有望迎来新机遇。而芳纶由于终端需求不足，加之国际同行低价销售，国内外竞争日益加剧，公司持续降本增效，围绕核心客户进行产品开发，市占率有所提升。上半年公司完成宁夏信广和43.50%的股权收购，进一步打通芳纶上游布局。公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，产业化项目将于2025 年投产试车。4 月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司，双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。


　　氨纶仍处盈利底部，供给放缓需求持续增长，静待行业拐点。24 年公司实现氨纶销量6.77 万吨（yoy+31%），毛利润-1.90 亿元（yoy-326%），毛利率-11.86%（yoy-8.86 pct），子公司宁东泰和亏损3.89 亿元。根据百川盈孚，主要受行业产能扩张，以及PTMEG 成本端支撑减弱影响，24 年国内氨纶40D 的均价同比下滑了5453 元/吨至26417 元/吨，均价差同比下滑了833 元/吨至11337 元/吨。展望今明两年，行业大面积亏损下，氨纶投产已近尾声，头部企业放缓节奏，成本曲线右侧产能存退出预期，且应用范围扩大叠加添加量的提升，催化氨纶需求持续增长，静待行业拐点。


　　投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量，芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，打开长期成长空间。考虑到氨纶和芳纶价格持续走低，我们下调公司2025-26 年归母净利润预测为2.12、3.03 亿元（原为4.49、6.02 亿元），同时新增2027 年归母净利润预测为3.86 亿元，对应的EPS 为0.25、0.35、0.45元，当前市值对应PE 为50X、35X、28X。公司当前PB（LF）为1.51，位于近五年23.86%分位数，且低于可比公司（同益中、中复神鹰、中简科技）平均PB（LF）3.42，维持增持评级。


　　风险提示：1）芳纶、氨纶价格下跌；2）芳纶扩产项目进度低于预期；3）原料价格大幅波动；4）新项目建设进度低于预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司