同飞股份(300990)：2025Q1业绩快速增长 数据中心温控可期

事件: 同飞股份4 月17 日发布2024 年年报和2025 年一季报:2024 年公司收入21.6 亿元,同比增长17.1%;归母净利润1.5 亿元,同比下降15.9%;扣非归母净利润1.5 亿元,同比下降14.1%。2025Q1,公司收入5.7 亿元,同比增长109%;归母净利润0.6 亿元,上年同期为514 万元;扣非归母净利润0.6 亿元,上年同期为373 万元。 投资要点:


2025Q1 归母净利率大幅提升,费用率管控优异。2024 年公司受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响毛利率下滑至22.1%。2025年一季度毛利率回升至25.5%,归母净利率为10.8%,归母净利率同比增长8.9pct,主要系公司费用率大幅下降。2025 年一季度,公司销售费用率为3%,同比下降2.7pct;管理费用率(不含研发)为6.6%,同比下降4.9pct;财务费用率为-0.16%,同比持平。


制定“质量回报双提升”行动方案、重视投资回报。公司自2021 年5 月上市以来,已实施5 次现金分红,累计派发现金分红2.9 亿元(含税)。2024 年公司累计现金分红0.8 亿元(含税),占归母净利润比例55.2%。公司制定《未来三年(2025 年-2027 年)股东分红回报规划》,以保证利润分配政策的持续性和稳定性,有效兼顾对投资者合理回报和公司可持续发展。


主营业务稳中有增,研发投入持续加大。2024 年,公司液体恒温设备实现收入14.7 亿元,收入占比68%,收入同比增长20.7%;电气箱恒温装置实现收入3.3 亿元,同比增长16.4%;纯水冷却单元实现收入2.1 亿,同比下滑7.2%。受益下游行业需求高增,数控装备温控/ 电力电子装置温控产品2024 年库存量分别同比增长40%/179%。公司持续加大研发投入,2024 年研发费用同比增长11.2%,研发费用率为4.6%,研发方向涵盖储能、半导体、数据中心等新兴产业,巩固公司技术“护城河”。


数据中心温控打开新增长极,公司产品矩阵丰富。为推动算力中心 绿色低碳发展,2024 年7 月国家发改委等四部门发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》,指出到2025 年底,新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25 以内,国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。液冷技术具有高效散热、节能降耗等显著优势,能够有效降低数据中心PUE,公司已推出冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案,产品包括CDU、Manifold、预制化管路及风冷Mini 风墙等,已拓展科华数据、东莞泰硕电子等业内优质客户,有望持续受益AIDC 需求增长。


盈利预测和投资评级:公司致力在工业温控领域为提供系统解决方案,下游应用广泛,在AIDC 向高功率密度发展的背景下,液冷有望成为数据中心温控最优方案,公司产品矩阵丰富,有望持续受益。 我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为30.52/42.00/54.41 亿元, 实现归母净利润为2.70/4.36/5.91 亿元, 对应PE 分别为28.28/17.54/12.93 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:数据中心建设需求及液冷方案渗透率不及预期的风险;行业竞争加剧导致产品价格下降的风险;国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险;储能下游客户出货不及预期的风险;产能释放不及预期的风险;运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险;AI 发展政策推出节奏不及预期的风险。

□.李.航./.邱.迪./.李.昂    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司