万辰集团(300972)：2024年量贩拓店提速 经营效率改善

万辰集团发布年报，2024 年实现营收323.29 亿元（yoy+247.86%），归母净利2.94 亿元（同比扭亏），符合此前业绩预告2.4~3.0 亿元预期。其中Q4 实现营收117.16 亿元（yoy+166.68%，qoq+20.81%），归母净利2.09亿元（同比扭亏，qoq+151.96%）。2024 年万辰拓店提速+经营效率改善，看好龙头强者恒强，维持“增持”评级。


　　量贩零食业务量利齐增，经营效率持续改善


　　2024 年万辰量贩零食业务拓店加速，在供应链效率优化、规模效应带动下实现量利同增。具体1）量贩零食业务实现营收318 亿元，同比+263%，主系门店数提升带来，截至2024 年底公司并表门店数达14196 家（同比新增9470 家），估算单店年化收入为336 万元，同比略有下滑，或系下半年拓店提速、部分门店仍在培育期；2）剔除计提的股份支付费用后，2024 年量贩零食业务实现净利润8.58 亿元，利润率为2.7%，同比+2.3pct、大幅改善，其中25Q1-Q4 净利率逐季优化，24Q4 为2.74%、环比+0.01pct。据灼识咨询，截至25/3/11，公司量贩零食签约门店数超1.5 万家，其中主品牌好想来门店数过万，公司品牌势能持续强化。


　　费率下降叠加少数股东收回，利润率有所改善


　　规模效应及运营效率提升带动下公司2024 年盈利能力改善，2024 年毛利率达10.8%、同比+1.46pct。费率下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.24/1.76/0.02/0.19pct 至4.43%/3.03%/0.01%/0.12% 。公司2024Q4 归属于母公司净利润占比已达81%，环比+40pct，或系公司收回万好少数股东股权带来。2024Q4 公司归母净利率达1.8%、环比+0.9pct。


　　龙头引领行业变革，关注折扣商超拓店进展


　　万辰于2024 年12 月、2025 年1 月分别推出“来优品省钱超市”、“好想来全食优选”等新业态。目前公司已在全国设立了50 个仓储中心，拥有超90万平现代化物流仓和数字化供应链系统，以上有望支持新店型扩张。


　　盈利预测及估值


　　考虑到2024 年公司拓店加速，且供应链效率持续优化，我们上调2025 年开店数及毛利率预测，进而上调2025 年盈利预测至6.6 亿元（上调幅度+22%），维持2026 年盈利预测不变。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.6、8.2、9.2 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为34 倍，考虑公司规模效应突出，给予25 年35 倍PE，目标价128.33 元（前值76.25元，对应25 年25XPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：零食拓店不及预期，价格战竞争激烈程度超预期等。

□.樊.俊.豪./.熊.承.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司